事件:
公司公布中报,上半年实现收入141亿元,YoY6.6%,归母净利润72.5亿,YoY3.6%,EPS6.98元,低于市场此前的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
对此,我们点评如下:
扣除预收款影响,2Q实际收入下降9%,反映了计划外销售下滑压力,但牺牲短期业绩也换来了健康的低库存渠道:
公司2Q预收款下降20亿,扣除预收款的收入为52.4亿,同比12Q2的57.7亿下降9.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从分项数据来看,上半年茅台酒收入增长10%,考虑提价因素实际销量应有所下滑(营业成本下降7.7%),系列酒收入也下滑了32%;
袁仁国曾表示,1-5月53°茅台销量同比增长100多吨,我们的草根调研也显示2Q终端销量同比增长20%左右,5月底至6月,一批价从900元以下上涨至接近1000元,反映终端需求旺盛;
2Q报表较差的原因可能包括:1)计划外直供政务部分以及年份酒销量大幅下跌;2)直营店因价格高于市场价,销量下滑较大;3)仁酒、汉酱直接降价影响收入和利润。
毛利率未受影响,广告市场费用增加致2Q销售费用率提高4.4个百分点:2Q综合毛利率受益提价继续提高1.5个百分点,上半年茅台酒毛利率提高1.04个百分点。但由于上半年广告宣传及市场拓展费用增加4个亿,YoY124%,导致2Q销售费用率增加4.4个百分点,收入增速的放缓使得管理费用率提高3.4个百分点,最终净利率下降3.1个百分点,2Q净利润下滑8.8%。
茅台终端情况已经改善,下半年有望迎来报表底:为了弥补计划外销量的下滑,茅台自7月起开始一系列动作,包括新增2000吨量招商、对原有经销商增加计划量、开辟电商、白酒交易所渠道、对口大型民企团购等,预计可增加3000-4000吨销量。经销商渠道覆盖的大众消费自2Q起增长迅速,因此终端最差情况应该已经过去。报表层面12Q3仍是高基数,4Q基数下降,因此下半年有望看到报表底部。