事项：
        贵州茅台8  月31  日发布中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1H13  实现营收141  亿元，同比增6.5%，归属母公司股东净利72.5  亿元，同比增3.6%，每股收益6.98  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2Q13  营收和净利分别为69.6  亿元、36.6  亿元，同比分别下降4%、9.2%，每股收益3.52  元。
        投资要点
        2Q13  营收、净利低于预期。我们预计茅台2Q13  营收、净利均降10%，但假设2Q13  末预收款环比1Q13  可持平。2Q13  预收款环比1Q13  实际下降约20  亿元，低于我们预期，而我们已是市场上最低预期。
        销量下降印证我们真实需求弱的判断，茅台一直在控量保价。我们估算，2Q13  报表确认53  度飞天茅台销量同比降约8.6%，扣除预收款影响，同比下降约22%。销量下降表明，茅台2Q13  在控量保价，并可解释为何需求走弱，但53  度飞天茅台一批价从3  月底开始反弹；扣除预收款影响后销量降幅高达22%证明，茅台降价激发的大众增量需求远低于投资人预期，印证我们判断，即茅台真实需求弱，大众需求不足替代三公负面影响。我们4  月初曾预计，茅台业务和股价可能出现“可能的错误”，茅台1H13  销量大降和茅台一批价反弹至6  月底后逐步回落至今印证了此判断。
        新客户难挡下滑势头，一批价继续下行几成定局。3Q13  茅台大力拓展新客户以增加出货量，但一方面一批价持续下滑导致新客户亏损预期严重，部分此前签约客户实际并未执行；另一方面，新客户都是大渠道商，冲击了原有经销商体系，导致他们销量下滑并开始降价出货。往中秋和春节看，我们判断新客户形成的增量贡献可能远低于预期，且53  度飞天茅台一批价很可能再次挑战819  元/瓶出厂价。1H13  系列酒营收同比降32%，因6  月10  日起汉酱、仁酒出厂价下降约39%，且终端销售疲软，估计2H13  系列酒下降压力会更大。
        业务和报表调整完成可能需等到2H14。如我们此前判断，一批价下行将继续推动茅台被迫控量保价，同时预收款调节导致财报也需休养生息，两者均在调整过程中。我们下调13、14  年EPS  预测值约11%、3%至12.4、13.6元，增-3.3%、+9.6%，动态PE  为14、12  倍。茅台品牌壁垒突出，保证价格下调后能抢夺客户，其仍是白酒行业本轮调整中最稳品种，维持“推荐”评级。
        风险提示。整风运动对茅台销量影响再超预期