国内宏观：（1）8  月PMI  为51，环比增加0.7。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新订单增加1.8  至52.4，产成品库存增加0.3  至47.6。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）预测8  月CPI  2.5-2.6%，PPI-1.7%。
        流动性监测：资金利率稳中有降。本周为月末，但由于央行实质性中性态度明确，全周公开市场净投放415  亿+500  亿国库定存，资金利率普遍下行。
        债市数据盘点：震荡市特征明显。一级市场方面，除3-7  年期国开债中标利率均低于前一日收益率。二级市场方面，受交易盘影响利率债收益率先下后上，与短期资金面走势相背离。
        对于增长，本轮复苏最大特色是经济上行与资金成本上升同步，颠覆过去经济复苏伴随资金利率下行规律，故市场对于复苏可持续性存在质疑。我们认为，本轮经济复苏的主角是“房地产、汽车和出口”，并不完全是政府刺激和补库存（微刺激政策7  月出台而7  月数据已经好转，四万亿出台两个月才见效；PMI  库存仍处低位），复苏短期内（3-6  月）不太容易夭折。但若长期资金成本维持高位，那么中期（6-12  月）经济会反复。
        对于通胀，本轮经济复苏呈现“增长上+通胀下”背离现象，这种组合属于历次经济复苏初期的特征，过去十年经济周期中，至少出现过很明显的两次历时1  年左右的增长和通胀背离的复苏现象，这也成为经济复苏初期利好债市的重要因子。我们预测8  月CPI2.5-2.6%，WIND  市场预测均值为2.6%，我们预计猪周期不足于对下半年通胀产生重大影响，通胀预期的向下修正对下半年利率债影响偏多，与增长因素形成对冲。
        对于资金面，我们认为，9  月下旬美联储FOMC  会议定调QE  退出，退出力度若不及预期，市场流动性或会迎来一波宽松。主要原因是：（1）由于中国经济回暖，资金大量外流可能性极小；（2）“620”至今，资金利率中枢大幅上行和剧烈波动，商业银行金融机构对QE  退出和季末资金效应未雨绸缪，修正资产负债表降低期限错配杠杆，超储率不断提高，若QE  退出力度导致的资金利率波动低于预期，则资金面有望根本性好转；（3）基础货币投放在9  月及4  季度有望持续改善，一方面是“盘活存量”政策引导财政存款投放实体经济，另一方面是人民币汇率相对稳定，出口实质性好转，利于外汇占款增加。
        对于利率债的供给，我们认为，国债供给压力要明显小于政策性金融债，4  季度国债供给压力大幅减轻。（1）国债方面，我们根据赤字测算今年四个季度国债发行量分别为2600  亿、5500  亿、4700  亿、2400  亿，而2013  年1、2  季度分别实际发行2600  亿、5700  亿，基本符合测算。我们预计9  月发行国债1400  亿，单月供给压力仍较大，但4  季度供给压力较小。（2）金融债发行方面，无明显的季度发行规律，今年1-8  月政策性金融债发行量小于去年同期，而09  年以来政策性金融债年发行量均增加，预计9-12  月政策性金融债发行量超过去年同期，供给压力依然较大。
        本周观点：方向选择在QE  退出清晰后。对于9  月及下半年利率债，我们维持核心观点“从单边上行到震荡市，待9  月趋势明朗化后，进行方向性选择投资”。在QE  退出方案和中国央行对冲方案明确前，贸然进行全面做多或做空都过度冒险，建议耐心观望QE  及其能激起的浪花；在国债期货推出后，也可利用市场震荡进行交易性投机，但是，配臵性投资需在趋势明朗化后进行。