伊利股份公布半年报:实现销售收入240 亿元,同比增长13.41%;实现营业利润13.13 亿元,同比增长96.9%;实现归属上市公司股东净利润17.38 亿元,同比增长128%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现EPS=0.95 元,大幅超出市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
业绩超预期的原因在于:1、公司高管在6 月行权,根据国税总局2012 年第18 号文规定,上市公司可以根据该股票实际行权时的公允价格与当年激励对象实际行权价格的差额及数量,计算确定为当年上市公司工资薪金支出,可进行税前扣除,因此行权1.53 亿股可导致所得税费用减少4.91 亿元,即上半年净利润增加4.91 亿元;2、由于去年奶粉事件召回导致3.66 亿元产品报废损失,计入到管理费用,因此如果将3.66 亿加回到去年的营业利润中,那么营业利润增速为27%;3、同时剔除掉这些因素,公司的主营业务表现也超出市场预期。
从产品结构看:1、液体乳实现179.62 亿元,同比增长17.89%,毛利率28.53%,相比去年同期提升1.66 个百分点,虽然上半年原奶价格上涨5%左右,但是毛利率依然有明显提升,说明公司产品结构在进一步提升,同时公司7 月份开始部分高端产品终端提价5%,进一步转嫁了原奶成本上升的压力;2、冷饮实现28.1 亿元,同比下滑3.4%,毛利率33.34%,同比下滑1.14 个百分点,由于今夏天气原因对冷饮行业的需求产生一定影响,销售下滑是行业普遍现象,比对蒙牛的冷饮收入21.58 亿下滑了9.5%,伊利依然显示出其优势;3、奶粉及奶制品实现27.87 亿元,同比增长6.33%,毛利率44.25%,略升0.1个百分点,伊利奶粉12 年6 月受到汞奶粉事件影响12 年全年奶粉下滑20%,上半年增长6%说明奶粉
已经恢复上升通道上半年销售费用48.05 亿元,增量6.3 亿元,同比增15.16%,销售费用率20%与去年同期基本持平,增量部分主要集中在广告宣传费用(25.9 亿,增量3.85 亿)、职工薪酬(1.25 亿)、运输费用(1.33 亿)。销售费用率持平,预计全年略有下降,显示出行业竞争格局改善及规模效应带来费用率下降。
我们继续看好天时地利人和下伊利的龙头地位及稳健成长,预计公司2013-2015 年实现销售收入479 亿、553 亿、639 亿元;实现归属母公司净利润29 亿、31 亿、39 亿,同比增长67%、8%、25%,实现EPS1.41、1.54、1.93 元。维持“买入”评级,按照2014 年28-30 倍PE 给予目标估值区间43.1-46.2 元。
风险提示:食品安全问题;原奶价格上涨大幅超预期。