上半年净利润同比下降  9.2%，低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年实现收入23.07  亿元，营业利润4.98  亿元，净利润3.76  亿元，同比分别增长3.6%、-9.2%、-9.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        EPS0.75  元。其中Q2  收入、利润增速-18.4%，-56.8%，低于预期。从现金回款及经营净现金流看，公司报表较为真实反映了业务现状。
        毛利率下滑费用率上升，典型反映了行业现状。公司毛利率68.5%，同比下降近6  个百分点，高端产品年份原浆系列整体销售萎缩，8  年以上产品动销困难，为维持收入规模公司加大市场投入和中低档产品的推出，使Q2  毛利率仅67.2%，而销售费用率上升至31%。预计公司Q3  因同期“酒精门”事件打低基数而使业绩降幅趋缓，但4  季度仍面临压力。
        不破不立，行业资源撤退将加快，不看增速看份额。我们在前期月报里提到，12  年Q2  至13Q1  是渠道煎熬的阶段，13Q2-14Q1  则是企业煎熬期，未来几个季度渠道将努力去库存而尽力减少从厂家进货，行业内越是二三线利润受影响越大。行业内的人流、物流不论从主动还是被动，从下半年开始都将加快流出，使行业走向出清，并部分减缓企业压力。对企业管理者而言，业绩增速并不重要，维护渠道稳定和消费者信念才是留得青山在的战略举措。
        维持“审慎推荐-A”投资评级：我们下调2013-15  年EPS  预测至1.31  元，1.47元，1.73  元，目前价格对应2014  年PE15.3  倍，尚无吸引力。股权激励是未来的催化剂之一，不过我们认为可能尚需更多时间及更有吸引力的行权价格才会触发。公司市场投入不减，可为长期发展奠定基础。我们维持“审慎推荐-A”投资评级，6  个月目标价22.1  元，对应2014  年PE15  倍。