2 季度,工行的收入符合我们预期,但是得益于低拨备,净利润超过预期12%利率自由化背景下,管理层相信中小企业和小微业务的发展对银行的成功至关重要。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预期工行未来也会将目光聚焦在这一领域上半年的资产质量显示集团之前设立的不良贷款率的目标过于保守。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预期未来几个季度不良贷款率将保持在1%以下
工行认为理财产品业务存在巨大的机会。该股目前2013 年预测市账率为1.09倍。一贯审慎的作风,领先的分销网络和业务的多元化,这三大因素令我们看好工行。现价较我们目标价6.91 港元有36.6%的上升空间,重申“买入”?
业绩靓丽,超市场预期。工行公布2 季度的净利润达到691.25 亿元(人民币,下同),同时超越市场和我们的预期。其中,比市场预测值高6%,比我们的预测值高12%。期内收入的同比增速10.5%与我们的预期一致,但净息差比我们预测值低11 个基点或比1季度低18 个基点,为2.48%;而在投资银行、结算与清算和银行卡手续费业务的推动下,非利息收入的增长超过我们预测值15.8%。此外,2 季度的贷款拨备比1 季度低19.5%。上半年,工行的贷款拨备率被控制在2.5%的水平。
应对利率自由化的新战略。虽然2 季度净息差的缩窄主要是由于贷款重定价,但工行管理层表示利率自由化将给净息差走势带来持续的压力。与我们的观点一致,管理层认为竞争将会以理性的方式进行 – 银行不大可能不计代价的大幅提高存款利率。管理层相信,利率自由化将促使银行将资源向中小企业和小微业务倾斜,这一业务的发展决定银行的成败。因此,工行未来也将目光聚焦在这一领域。
对资产质量的预期过于保守。2013 年初,工行管理层预计其不良贷款率在2013 年底将上升至1.2%。但在见到下述数据后,我们预期下半年的不良贷款率将保持在1%以下 -2 季度不良贷款率和1 季度持平为0.87%;关注类贷款按季下降3%;上半年的逾期贷款率比去年下半年仅轻微上升2 个基点。管理层表示资产质量前景仍然稳定。2 季度新的不良贷款主要来自长三角地区,但一些制造业的资产质量已经从2 季度开始出现改善。
理财产品的巨大潜力。虽然市场对银行理财产品业务带来的风险保持谨慎的态度,但是依托于高标准的风险管理体制,工行认为理财产品业务存在巨大的机会。上半年,工行理财产品余额比去年下半年增长了20%,而且这其中仅有33.9%是和非标准投资工具相关。一贯审慎的作风,领先的分销网络和业务的多元化,这三大因素令我们看好工行。
该股目前2013 年预测市账率为1.09 倍,现价较我们目标价6.91 港元有36.6%的上升空间,因此,重申“买入”评级。
风险因素:1)资产质量急剧恶化;2)利率自由化所引发的存款争夺战;3)来自非银行金融机构的冲击上升。