支撑评级的要点
　　公司上半年收入增加4.0%至10.78亿元，我们估计其中电商增速在40%左右，直营渠道略有增长，而加盟渠道则因经销商谨慎情绪而录得下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内公司净增门店100多家，展店进度基本与全年300-500家的预期一致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于公司考虑线下经销商利益可能在下半年抑制线上渠道的发展，同时考虑到12年下半年的高基数效应，我们认为公司全年收入仍将录得负增长。
　　分品牌看，12年对各子品牌的布局开始收到成效，上半年其他品牌收入3.74亿元，同比增长75.6%，在主品牌下滑的背景下稳定了公司的收入端增长。
　　报告期内，公司销售费用得以控制，在总额基本持平的条件下，销售费用率同比下降1.2个百分点至22.0%。管理费用则因股权激励费用的因素提升0.5个百分点至7.3%。全年看，我们预计销售费用总额与上年基本持平，而管理费用率的压力则可能持续全年。
　　评级面临的主要风险
　　新品牌和新经销商盈利情况低于预期。
　　估值
　　在终端零售低迷的情况下，公司通过发力副品牌的方式持续增长，但考虑到下半年公司有可能为维护经销商利益而限制线上渠道发展，我们小幅下调公司13-15年每股盈利预测至1.23元、1.32元和1.56元，基于18倍13年市盈率下调目标价至22.21元，维持谨慎买入评级。