􀁺  公司中期业绩略高于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】超预期的部分主要来自息差扩大幅度较大，成本收入下降幅度略超过我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司上半年净息差较07  年全年扩大21bps  至3.01%，位于同业较优水平，成本收入比大幅降低656bps  至28.5%，信贷成本持续下降。
􀁺  规模增长受经济周期影响小。作为中国最大的银行，工行信贷规模对整个国民经济影响重大，多年来一直保持平稳增速，受经济周期波动影响较小，5  年复合增速为10.1%，基本与GDP  增速一致。截至08  年中期末，工行贷款总额为4.36  万亿元，较年初增长6.9%，全年稳健增长可期。
􀁺  中间业务大力推升核心盈利能力。上半年手续费净收入245  亿元，同比增长48%，占营业收入比重提升174bps  至15.8%，超过招商银行，位居行业前列。不占用风险资产的中间业务快速增长，大力推升了ROA，公司上半年年化平均ROA  为1.44%，较去年全年提升42bps，增长明显。
􀁺  息差提升显示强劲的资金定价能力。与去年同期相比，公司的贷款收益率上升116bps  至6.97%，存款付息率上升39bps  至2.08%，存贷利差扩大77bps  至4.89%，净息差扩大36bps  至3.01%，投资收益率上升36bps  至3.30%。相比同业，公司信贷资金成本上升幅度较小，而收益率上升幅度较大，显示了坚实客户基础上的强劲定价能力。此外，资金市场的主动地位也给予公司在投资收益率上的提升空间。
􀁺  重组类债券重定价将是未来息差扩大的重要因素。目前公司持有面值1.2  万亿元的重组类债券，将于2010  年-2011  年到期，随着还本付息净值也在不断减少，占比已经较年初的33%下降至32%，这部分债券与其他债券收益率差异约在1.5%-2%，存在较大的重估空间，这是同业其他银行所不具备的息差扩大因素。