􀁺  业绩略高于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司中期业绩实现了大幅增长，略高于我们预期，主要来自利息净收入较快增长，有效税率和成本收入比的大幅下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年利息净收入同比增长64%，手续费净收入同比增长53.57%，成本收入比同比下降3.66  个百分点到30.12%，有效税率同比下降9.5  个百分点到22.7%，拨备占拨备前利润比例下降7.4  个百分点至7.5%。
􀁺  规模增长稳健。本外币贷款净额较年初增长682  亿元，同比增长18.1%，存款余额较年初新增1031亿元，同比增长23.9%。人民币存贷比上升至74.6%，接近监管上限，流动性限制下规模增长较谨慎。
􀁺  “加息红利”和结构调整提升资产收益率。上半年实现利息净收入241  亿元，同比新增94.29  亿元，其中规模增长带来40.7  亿元，息差扩大推动53.6  亿元。上半年存贷利差同比提升96bps  至4.96%，净息差同比提升70bps  至3.66%。规模增长符合宏观信贷管理要求，息差扩大则受益于去年加息累积的年初重定价效应，以及公司自身资产负债结构和客户调整。
􀁺  成本上升压力值得关注。从规模因素上看，整体存款增长快于贷款增长。从收益率看，与去年同期相比，存款付息率上升28%，而贷款收益率上升25%，成本压力值得关注。
􀁺  资产质量呈现可持续态势。不良贷款仍然双降，不良率为1.25%，较一季末下降17bps，信贷成本同比下降14bps  至0.4%。由于特殊核销政策，信用卡业务不良率上升至2.74%，拖累零售整体资产质量。
􀁺  维持前期预测和“强烈推荐”评级。我们认为在下行宏观环境下，客户基础和资产结构是安全盈利的关键所在，招商银行转型先行效果释放，零售客户和稳健资产组合，凸显了较好的稳定性，看好招行持续增长能力，维持前期预测，预计公司2008  年、2009  年、2010  年每股收益分别为1.70元、2.44  元、3.25  元，每股净资产分别为5.94  元、7.90  元、10.50  元，维持“强烈推荐”的投资评级。