太保2008年中期实现净利润55.12亿元,同比增长44.2%,每股收益0.72元;期末净资产502.37亿元,比上年末下降20%,每股净资产6.52元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净资产数据与我们之前预测的完全一致,但净利润远远超出我们预测的0.46元,也超出了市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在极为严峻的市场环境下,公司净利润仍同比增长44%,主要的原因有:1、基金分红对投资收益贡献巨大,同时还极大的降低了公司的有效税率;2、高利率保单评估利率未进一步下降,而去年同期光此一项多提准备金20.92亿元;3、规模和利率水平双轮驱动固定收益类的投资收益;4、公司交易性资产占比极低,有效避免了公允价值变动对利润表的负面影响。
在三家上市公司中,太保的基金投资占比最高,为11%,而国寿和平安分别只有8%和3%。而基金投资中封闭式基金的占比也是太保最高,为49%,而国寿和平安分别只有8%和3%。由于基金分红的免税效应,公司今年上半年的实际税率为-5%,而去年同期和去年下半年的有效税率分别为16%和17%。
从综合赔付率上来看,今年中期为84.57%,比去年同期下降2.15个百分点,综合赔付率未有明显下降。我们判断除了评估利率未再进一步下调之外,公司没有进行别的准备金平滑操作。
由于规模与利率水平的双轮驱动,固定收益类投资收益出现了明显上升,定期存款从去年同期的12亿元上升至16亿元,增长33%,债券投资从去年同期的19亿元上升至31亿元,增长65%。
寿险保费收入389亿元,同比增长58%。按缴费方式分,首年保费同比增长77%,其中期缴首年同比增长17%,标准保费同比增长34%,考虑到APE margin可能略微有所下降,我们预计上半年新业务价值同比增长25%以上。
上半年未年化投资收益率和ROA水平依然保持了5.2%和1.79%,这样的投资收益率投资收益率和ROA水平必然无法持续。虽然由于基数原因,公司明年利润有可能不会像其他公司那样恢复增长,甚至还很有可能下降,但我们认为公司稳健保守的投资策略相对更好地避免了股东的损失。
根据最新情况,我们调减了今年的有效税率,将每股收益从0.97元上调至1.11元,未来两年盈利预测只做微幅调整。由于公司具有明显的相对估值优势,我们维持公司的买入评级,但下调目标价至25元。