◆净利润2794 万元,同比增长38%,业绩符合预期:
公司2008 年1-6 月实现主营业务收入55.69 亿元,同比增长21%,净利润2794万元,同比增长38%,EPS0.11 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)核心分销业务收入54.59 亿元,同比增长22%,毛利率6.41%,同比提高0.63%。制造业务收入7335 万元,同比略有下降。
◆继续推进供应链管理,但运营费用依然偏高:
上半年公司继续推进供应链管理,合理控制三项费用,但是运营费用依然偏高,药品分销规模效应没有充分体现。公司管理费用率2.73%,销售费用2.89%,同比略有提高。同时由于公司销售规模的扩大和升息因素也提高了公司的财务支出,上半年财务费用4490 万元,同比增长50%。我们判断:公司盈利增长预期明确,并且随着公司销售规模的逐步扩大,规模效应将会充分显现。
◆ 投资建议:维持“买入”评级,5-5.5 元战略性配置:
我们认为公司目前推行的供应链管理和控制终端策略符合国内药品分销发展趋势,盈利改善预期明确。根据模型测算,我们调整公司08-09 年EPS 分别为0.24 元和0.33 元,考虑近期市场下跌和医药行业整体估值水平下移,我们以公司09 年业绩27x 估值,公司12 个月目标价调整为9 元。我们认为南京医药从传统国有商业企业向现代化药品分销企业的转型之路才刚刚开始,公司积极的整合与变革将会给投资者带来巨大投资机会,我们对公司长期发展趋势表示乐观,维持“买入”评级。
我们的投资逻辑是:①南京医药是国内第五大药品分销企业,公司依托现有的布局和规模,已经成为一个进可攻,退可守的一方诸侯。分销渠道价值和未来盈利能力改善成为公司的核心价值基础。② “药房托管”(药事服务)是新医改的尝试,是一种政府制度安排(“医药分家”过渡性制度之一)。药事服务是公司以分销业务为基础的业务创新(向后延伸)。同时药事服务也是公司打造供应链管理,提升分销竞争优势的重要经营策略之一,并且我们认为其对竞争优势的提升是不可逆转的趋势。在新游戏规制下,南京医药显然是一个首先受益者