􀁺  08  年上半年业绩低于市场和我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年公司实现营业收入9.73  亿元，
营业成本6.39  亿元，分别同比增长37.4%和60.2%，实现属于母公司股东净利
润2.47  亿元，同比上升11.3%，EPS  为0.08  元，低于市场和我们预期（我们
预期0.09  元，全年市场预期EPS  0.18  元，与我们一致）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀁺  业绩低于我们预期的原因在于财务费用高于我们预期，证券投资收益低于我
们预期。公司上半年财务费用4188  万，高于我们预期2000  万（我们预期2200
万）；证券投资收益9904  万，低于我们预计2000  万左右（我们预计1.2  亿）。
如果剔除这两项差异，公司业绩与我们预测的基本一致。我们预计公司全年的
财务费用超过7000  万，证券投资收益不超过2  亿元。
􀁺  公司毛利率基本稳定，但不同业务情况各有区别，预期全年依然较为稳定。
􀂾  娱乐旅游、餐饮、住宿业务收入4.02  亿，同比增长17.2%，占营业收入41%，
毛利率42.0%，比上年下降4.2  个百分点（07  年上半年毛利率46.2%）。东
方明珠电视塔5  月1  日起门票提价，推动了公司上半年收入的增长；毛利率
下降主要由于上半年人力成本，原料成本的上升，我们预计随着东方明珠电
视塔提价，能有效抵消成本的上升，我们测算全年毛利率保持在43.9%。
􀂾  广告业务收入1.21  亿，同比增长5.0%，占营业收入12%，毛利率68.7%，比
上年上升4.8  个百分点（07  年上半年毛利率63.9%）。广告增长主要来自于
移动电视广告业务收入的增长，毛利率的提升也主要来自于移动电视折扣价
的提高，我们测算广告业务收入全年毛利率在70.5%左右。
􀂾  国内外贸易收入3.30  亿，同比增长171.6%，占营业收入34%，毛利率3.6%，
比上年下降4.7  个百分点（07  年上半年毛利率8.3%）。公司进出口贸易主要
是石油进出口，进口油价同比去年上半年上涨超过100%，导致了公司收入大
幅度增长和毛利率的下降。我们预计进出口贸易与往年相似，全年对公司的
利润贡献很小，几乎可以忽略不计（低于200  万）。
􀂾  通讯及传输业务收入0.49  亿，同比增长-6.4%，占营业收入5%，毛利率
79.6%，比上年增加2.7  个百分点（07  年上半年毛利率76.9%）。收入下降
主要由于上半年没有承担给东海油田传输信号业务，毛利率上升我们判断
可能是公司内部关联交易定价略有变化，我们测算全年毛利率在73.9%。
􀂾  其他业务收入0.90  亿，同比增长7.2%，占营业收入9%，毛利率40.1%，比
上年增加2.3  个百分点（07  年上半年毛利率37.8%）。其他业务主要是松
江大学城公寓出租收入，欧洲城物业出租收入，收入和毛利率的提高主要
出租率和入住率的提高，我们预计全年毛利率维持在40%左右。
􀁺  估值吸引力不够，但后续股价催化剂较多，维持“增持”评级。我们预测
公司08-10  年EPS  分别为0.18  元，0.19  元和0.19  元，对应08  年EPS  为37  倍，
高于传媒行业平均31  倍PE，从估值上看吸引力不高。2010  年世博会对公司是
直接利好，带动上海旅游人数的增长，提高公司旅游，餐饮和酒店业务，我们
盈利预测中并没有考虑这一效应。公司募投项目“户户通”以及地铁电视项目
可能在09  年开始实质贡献收入，由于缺少协议具体内容和运营数据，我们暂
时没有在盈利预测中考虑，考虑到公司较多的股价催化剂，我们维持“增持”
评级。