■  计提诉讼赔偿预计负债，  上半年净利润同比减少
72%
■  航空业务需求增长趋缓，但非航空业务提高将有助维
持获利成长
■  公司预警前三季度获利将减40-50%，我们下修获利
预估，但维持目标价5.8  元与「持有」评级
增长动能趋缓，下修获利预估
公司上半年营收同比增长26.9%至7.61  亿元，净利润
6,780  万元，同比下降72%，获利大幅减少主因与兴业
银行(601166.SS,  Rmb23.27,  未评级)之间牵涉前总经理
涉嫌贷款诈骗罪的诉讼案件败诉，全额计提2,3634  万元
预计负债所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除此因素，净利润同比增长25.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
公司同时发布公告预警今年前三季度净利润可能下滑
40-50%，显示第三季度增长将低于我们原先预估。由于
对未来航空运输增长前景持保守看法，我们将2008-10
年每股收益预估分别自0.26、0.43、0.46  元下修为0.23、
0.40、0.45  元。
航空收入因收购飞行区资产大幅提高，但运输量增长趋缓
上半年航空业务营收增长35.3%至4.9  亿元，毛利率提
高3.46  个百分点至51.09%，主因一月份飞行区资产挹
注后，飞机起降收入的95%计入公司，份额高于之前的
33%，使营收结构改善所致。  整体而言，由于全球景气
不振，空运吞吐量增长持续趋缓。珠三角因全球需求疲
软、人民币升值加速、成本提高，导致出口出现大幅度
波动。奥运前安检趋严，也使6-7  月货运吞吐量下降，
低于去年两位数的成长率。旅客吞吐量增长率近月降至
2-3%，由于仅有一个跑道，运能受限，飞机起降架次仅
增长4%左右。我们虽认为奥运后情况将改善，但因所有
压抑需求的因素仍在，增长动能将持续疲弱，故将2008
年货物吞吐量增长率自原先10%的预估下修为衰退3%。
预期今年整体航空业务营收将增长1  倍以上至11.9  亿
元，有助抵销诉讼案的负面影响。
非航空业务提高，有助维持增长
除收购跑道与其它飞行区资产带来的贡献外，公司将更
依赖非航空业务维持获利增长。上半年租赁收入提高
13%至1.03  亿元，广告收入同比跃升68%至6,960  万元，
两者毛利皆扩大，前者增加5.28  个百分点，后者提高7.91
个百分点。货运代理与港口/地面运输服务营收减少，毛
利率下降幅度超过6  个百分点，主因需求疲弱、成本增
加，但此二项业务营收合计9,490  万元，占比仅12%，
故影响不严重。今年签署的户内与户外广告合约可望保
证公司未来三年半收入达7.3  亿元，由于毛利约85-90%，
预计今年广告业务毛利为1.33  亿元，净利润贡献度达
15%以上。租赁业务获利贡献约12%。此两项非航空业
务将为公司未来的主要获利增长来源。
成都机场增长较低，投资收入下降
公司投资收入大部分来自持股21%的成都机场，受四川
地震影响，上半年投资收入仅620  万元，远低于去年同
期的2,080  万元。由于四川旅游业仍有一段时间会受到
压力，我们预估成都机场未来的贡献将相当有限。
公司评价与投资建议
由于小幅下修每股收益预估至0.23  元、0.40  元、0.45
元，我们根据加权平均资金成本11.9%、永续增长率4%，
维持12  个月目标价5.8  元，相当于2009  年预估市盈率
14.5  倍、预估市净率1.7  倍，并维持「持有」评级。