分业务来看,上半年体系内宏图三胞连锁实现销售收入36.38 亿元,同比增152.82%,成为驱动公司总营收快速上升的主要因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】结合我们8 月5 日报告《其实是个超市,价值已经低估》中的盈利预测来看,体系内宏三的销售已经大幅超越我们全年
47.89 亿元的总营收预测。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主要原因在于,上半年随着公司销售网络的快速扩大,公司为急于扩大市场份额的供应商倚重的重要渠道之一,与上游的合作方式进一步多样化,其中最重要的方式是加大了流量机型的合作。体系内上半年流量机型的销售达到12 亿元左右,比往年有大幅的攀升。如扣除流量机型的销售,则上半年体系内的收入和我们的预测基本符合。
整个宏图三胞连锁来看(含体外的、即将并入上市公司的浙江及北京区域,未扣除少数股东损益),上半年销售收入达到48.41亿元,也大幅超越我们之前78.80 亿元的全年预测,原因同样如前所述。
但是,公司上半年无论是体系内还是整体的综合毛利率比我们之前的预测都低2%左右。分两块来看,销售毛利率下滑至7.01%。我们认为主要原因在于流量机型量大毛利率低的特点,以及公司会计政策的一些调整。如果我们扣除12 亿左右的流量机型销售及其带来的2 千万左右的毛利,则毛利率回升至9.65%。进一步还原会计政策因素的影响,则综合毛利率约为12.81%,比2006 和2007 年都出现了比较明显的上升。另一个方面,公司在计算其它业务收入和成本的方式上也做了一些调整,导致了其它业务毛利率的下降,拖动综合毛利率比我们预期的为低。
我们预计随着下半年销售规模的进一步扩大带动规模效应体现、流量机型的合作节奏的控制、以及返点在下半年更充分的体现,全年的综合毛利率可以达到12.85%-13%左右。
我们认为,流量机型的影响是两方面的。虽然由于收入基数的扩大,毛利率和净利率会比我们预期的要低,但是公司销售费用率也出现了更快的下降。我们相信,宏图三胞(含体外浙江及北京区域,未扣除少数股东损益)全年的净利润绝对值以及EPS不会和我们之前的预测值出现大的偏差。