盈利预测调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到攀钢钢钒08 上半年盈利低于预期以及铁矿石和炼焦煤价格不断走高,我们将08、09 和10 年盈利预测分别下调43%、28%和19%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)鉴于公司钒产品的巨大潜力将大幅提升公司未来的竞争力,我们对公司的前景表示乐观。不仅如此,即将完成的资产注入也将为公司带来广阔的发展前景。根据整体上市方案,由于公司的股东拥有现金选择权,而目前的股价低于现金选择权价格,我们将目标价由13.90 人民币下调至整体上市的现金选择权价格9.59 人民币,这相当于20 倍09 年预测市盈率。我们对该股维持优于大市的评级。
生产经营受自然灾害影响。攀钢钢钒公告08 上半年净利润同比下滑7%至4.36 亿人民币,低于我们的预期,主要是受今年自然灾害的间接影响。今年年初的雪灾没有直接影响到公司,但是波及到了贵州省的煤炭供应。由于煤和焦炭出现供应短缺,公司炼铁高炉被迫停止运作了50 天,影响了钢产量约16 万吨。5 月份四川汶川大地震也没有直接影响到公司,因为公司距震中较远,但是通往公司的唯一铁路成昆线受到了破坏,从而影响了公司的运输,造成了公司产品库存积压。
08 上半年利润率小幅收窄。08 上半年毛利率由07 下半年和今年上半年的13.7%和14.6%小幅下滑至10.1%,我们认为其原因是铁矿石和煤、焦等成本的上涨。此外,由于白马铁矿刚刚投入试运营,因此其盈利贡献很小,但增加了管理费用。但我们预计该矿将于08 下半年将达产,预计届时该矿将为公司08 全年贡献160 万吨铁精矿,这有助于公司削减成本而且将对公司盈利产生积极影响。同时我们注意到钒板块的毛利率仅为29.7%左右,远低于去年同期水平,但是在报告期内国内外钒价呈上升态势。主要原因是攀钢根据新的会计准则对攀钒贸业公司进行了合并处理,由于承德钒钛的钒制品毛利率偏低,拉低了公司整体的饭的毛利率。这其中,承德钒钛和攀钢对钢产品和钒产品成本分摊的会计处理差异是导致两家公司钒制品毛利差异的重要原因。