央行再次抑制过快流动性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国人民银行宣布自06 年11 月15 日
起将银行存款准备金率上调0.5 个百分点至9.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这是过去六个月
内央行第三次上调存款准备金率。与先前两次不同的是，央行此
次并未提及城乡信用社可在上调范围之外。存款准备金率的第三
次上调表明央行仍然担心银行系统流动性过快增长的问题。我们
认为央行此次提高准备金率的主要目的在于控制流动性。我们预
计未来人民银行将会继续运用提高存款准备金率这一手段，因为
在现行外汇体系下，短期内要解决流动性的问题比较困难。由于
市场已习惯于央行频繁的存款准备金率上调，因此提高准备金率
这一紧缩政策对宏观经济的影响将逐步减弱。人民银行认为，上
调存款准备金率并不是抑制经济过热强有力的手段。
央行面临成本高企压力。人民银行此举符合我们预期，因为06 年
3 季度贸易顺差创下484 亿美元新高之后，流动性压力进一步凸
现。我们注意到人民银行面临央行票据收益率提高所带来的成本
压力进一步增大。06 年10 月25 日，最新发行的央行票据收益率
为2.7855%，比存款准备金利率1.89%约高1 个百分点。正如我们
此前提到的，对于抑制流动性问题，发行央行票据和提高存款准
备金率相结合将成为07 年的主要政策，因为在近期美国结束了利
率上调后，中国利率上调的空间已十分有限。
人民币面临升值压力。人民银行在过去6 个月中3 次提高存款准
备金率表明加速的资本流入加剧了流动性压力。尽管人民银行截
至目前成功地控制着流动性问题，但是政策操作的成本在上升，
效率在减弱。因此，在这种情况下，我们预计人民银行将很快扩
大现行的人民币兑美元汇率0.3%的每日交易区间。我们将06 年底
人民币兑美元汇率预测提升至7.787，与上年同期水平相比，人民
币升值3.5%；预计2007 年人民币汇率升值幅度为3.5%-4%。11 月
3 日，人民币兑美元汇率为7.8729，比上年末水平提高2.5%。