􀁺  中信银行2008  年上半年净利润略高于预期，从季度环比来看，增长势头已经下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年净利润增长162.6%，驱动因素按程度轻重依次是：有效税率的下降、息差的扩大和盈利资产规模的扩张，分别贡献62.5、33.5  和28.4  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2  季度净利润基本同1  季度持平，单季环比增速仅有0.9％，增长势头明显减缓。
􀁺  利差扩大势头减缓，净利息收入增速回落。2  季度利差则扩大了2  个基点，息差扩大3  个基点，相比1  季度利差扩大29  个基点来看，扩大的趋势已经接近尾声。公司的资产负债结构和存贷结构基本没有变化，利差变化主要受贷款利率上浮和存款定期化两个因素影响。从央行的数据来看，贷款利率上浮在6  月份出现逆转，而存款定期化延续，公司下半年的利差应不高于上半年。
􀁺  依托集团综合金融平台，中间业务爆发式增长。上半年净手续费收入呈现爆发式增长，同时2  季度环比增速依然高达32％。公司同集团下属子公司的合作依然成效显著。但是中间业务的利润贡献仍较有限，而且理财产品手续费占比高，持续性不强。
􀁺  不良余额有所上升，拨备支出基本合理。6  月末公司的不良率较年初微幅下降，不良余额则增加了7.1  亿元，零售贷款的不良余额出现了大幅增长。上半年由于没有核销，加回核销的不良余额则出现了下降。2  季度拨备支出有了明显增加，公司信贷成本向合理水平回归。我们对于未来经济下行周期中公司的资产质量保持谨慎。
􀁺  下半年面临的不利因素有所上升，利润增长的势头将明显下降，公司估值水平偏高。下半年主要由于利率上浮减少和存款定期化，息差将有所回落，公司业务转型将带来费用的较快增长，而信贷成本仍有上升的压力，因此公司下半年的业绩增速会明显回落，2009  年以后增速将在20％以内。长期而言，我们依然看好公司的规模较快增长，零售业务发展将很快带来明显收入贡献以及依托集团综合金融平台助推中间业务持续较快的增长。按最新收盘价计算的2008  年P/E  为13.6  倍，P/B  为2.2  倍，相对于H  股仍有33％的溢价，再结合绝对估值方法，给予目标价4.80  元。我们认为公司目前A  股的估值水平依然偏高，H  股的估值水平比较具有吸引力，首次给予A  股“中性”的投资评级