􀁺  基本信息：日照港上半年收入、归属母公司净利润分别同比增长44%和79%，
每股收益0.214  元，略低于预期（预期是0.24  元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润分配方案是，10  转
增10。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀁺  估值及结论：  预计08-10  年每股收益分别为0.50、0.68、0.83  元，动态PE
为26、19、15  倍，PB  为2.8  倍。公司符合经济重心从外贸转向内需的发展趋
势，具备一定的自主定价能力，维持增持评级。
􀁺  原因和逻辑：（1）利润增长远超收入增长。原因是：上半年货物吞吐量同比
增长40%、且装卸费率、堆存费率从1  月1  日开始普调20%以上，而主营成本
中虽然短倒成本继续上升、但总体成本增幅仍然低于收入增幅，且所得税率从
33%下调至25%，上述因素共同导致净利润增速高于收入增幅。
􀁺  （2）短倒成本仍然是压制主业利润增长的主要因素，预计短倒成本10  月份开
始下降。上半年装卸业务收入同比增长58%、而成本上升64%，使该业务的毛
利率同比下降了2.5  个百分点；其中，短途倒运成本居高不下仍是主要原因。
目前矿石二期即将投入使用，随着压港问题的逐步解决，铁矿石进口速度也有
所放缓，预计从10  月份开始短倒成本将有明显下降。
􀁺  （3）上半年财务费用4400  万，同比上升170%，公司短期借款、应付款项明
显增加，资金需求较为迫切，目前45%的负债率已经处于较高水平，因此判断
公司将力争年底权证行权。行权价格为14.15（未除权），有相对安全边际。
且第四季度购买国产设备的所得税抵扣将获得批复，单季利润将达0.18  元左
右。
􀁺  与大众不同之处：市场担心日照港货种过于单一（铁矿石占76%），未来受宏
观经济下降的影响较大。但是我们仍然看好日照港的未来发展，原因如下：
（1）全国铁矿石需求量增速都在下降，但日照具备大型铁矿石泊位及充足的堆
场，且日照精品钢基地的建设（共1500  万吨产能）将保障2010  年之后的铁矿
石增量需求维持在10%左右；（2）具备较强的定价能力；集装箱港口在2000-2005
年的快速发展中获得了一定的定价权，06-08  年虽然集装箱吞吐量增速下滑，
但费率仍有小幅提高；未来具备规模优势的日照港也会具备类似特点，业务量
增速下滑但费率提高；8  月1  日开始，日照港跟随青岛港一起继续小幅提高了
铁矿石的装卸费率约10%。因此，在市场寻找增长确定性较高的品种时，日照
港上述特点仍然使其具备吸引力。
􀁺  风险因素：（1）5、6  月份，以日照港集团口径统计的吞吐量增速下降至7.5%
和4.4%，远低于前四个月20%以上的增长幅度。未来股份公司的铁矿石增速
可能会继续下降，引发市场的过度担心。
􀁺  （2）从铁矿石压港量来看，日照港（以集团口径统计）的压港量占全国的比
重有明显下降，由07  年11  月底的23%下降到18%，而曹妃甸、京唐港、连云
港都有明显增加。我们猜测，可能是由于日照港矿石二期投产日低于预期，
使其过去占优势的疏港条件及堆场条件变差，部分业务量被连云港分流。如
果事实如此，未来这部分业务量是会回流还是继续被分流，也是市场关心的
问题。