2006年11月6日宏观经济快速反应
紧缩早于预期短期内存在一定紧缩过度风险
薛华
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事件：
中国人民银行决定从2006 年11 月15 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】央
行表示，今年以来，人民银行综合运用多种货币政策工具，大力回收银行体系流动性，流动性过剩状况有
所缓解。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是，当前国际收支顺差矛盾仍较突出，银行体系新的过剩流动性仍在产生。根据流动性的动态
变化，人民银行再次提高存款准备金率，以巩固流动性调控成效。
评论：
  央行本次紧缩时间早于预期。9 月份工业生产和固定资产投资虽有所反弹，但增速仍处在很低的水平，
新开工和施工项目投资仍受到严格控制，而货币供应和贷款增速也在持续回落。总体上内需处于偏紧的
状态，与此对应的9 月份贸易顺差仍处在很高的水平。10 月初公布的OECD 中国领先指数也明显回落。
但由于行政手段固有反复性，放松后容易反弹；另外，近期PPI 和原材料价格涨幅虽有回落，但仍处于
高位，而9 月份央行公布的企业商品价格指数反弹比较明显，通胀压力仍然存在。因此，9 月份宏观报
告中我们认为行政手段放松后四季度货币政策仍会紧缩，但央行此时调高准备金率有些出乎预料，因为
10 月份工业和投资等主要宏观数据并未出笼。
  可能是行政压力，或者10 月份信贷数据明显反弹。央行此时调高准备金率我们认为可能有两个原因，
一是行政方面的压力。10 月份国务院召开工作会议时强调对中长期仍需控制，因此这方面的压力不能
排除。另外一个可能的原因是10 月份数据虽未公布，但已经统计出来，信贷或许明显反弹，如果是这
样，此时提高准备金率倒是可以理解。
  如果不是因为10 月份信贷明显反弹，则央行本次调高准备金率短期内有一定紧缩过度的风险，但总体
上负面影响不会很大。现在内需尚偏紧；另外，最近两个月中由于人民币有效汇率升值明显（根据我们
的测算，人民币兑美欧日三种货币有效汇率升值接近2 个百分点），出口势必将受到一定压制。因此在
行政性紧缩尚未明显放松的条件下就开始紧缩货币政策，短期内紧缩过度的风险还是有的。但总体上负
面影响不会很大，因为累计的贸易顺差非常巨大，整个银行体系的流动性还不是很紧张；而本次提高准
备金率也意味着后续货币政策的紧缩力度将有所减小。