上半年收入同比持平、利润增长较快。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008年一季度,公司实现营业收入8.03亿元,比去年同期减少1.27%;实现净利润1461万元,比上年同期增长48%;实现每股收益0.11元,符合我们预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
上半年铁路车辆业务收入增长36%,下半年定向增发项目开始贡献收入。公司收入略有下降主要是因为去年底置换进来的业务收入要明显低于置换出去的业务,使得目前车辆业务收入比重超过了80%。而上半年这一主导产品的收入增长36%,因为一方面公司铁路车辆的出口业务增长较快(上半年出口550辆,而去年全年才出口160辆),另一方面国内货车需求增长在28%左右,铁路货车厂商国内市场份额变动不大的现状使得公司车辆业务的收入增长较快。上半年公司车辆销量超过2000辆,下半年公司车辆业务收入增长将放缓,主要是由于成本上升过快使得早期签订的出口订单的执行存在一定不确定性。但我们认为,即使不考虑后续出口订单,公司全年的货车销量也在3300辆以上,收入同比增长也在25%以上。此外,定向增发项目(锻件及弹簧制品)都是收购既有产能并已做了较多的先期投入,所以下半年就会开始贡献收入。
公司综合毛利率明显上升(超过3个百分点),下半年将比上半年略有上升。公司综合毛利率上升的原因主要在于:一是置换进来的军工业务的毛利率明显高于置换出去的专用汽车和冶金机械(虽然成本上涨使得该业务的毛利率略有下降,但仍高于置换出去的业务以及车辆业务);二是铁路车辆毛利率同比增加2.34个百分点,这与行业情况相符。下半年,在配件价格上涨和低毛利率出口车辆比重下降的综合作用下,铁路车辆业务的毛利率将基本稳定,而定向增发项目的毛利率又均高于车辆业务,这将使下半年公司毛利率继续小幅上升。
下调盈利预测及目标价,维持中性-A的投资评级。由于公司的定向增发数量(4323万股)高于预期,我们下调公司未来三年每股收益为0.27元、0.39元和0.42元,并相应下调目标价至8元,仍维持公司中性-A的投资评级。