核心观点
上半年经营稳定，非经常性损益大增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2008  年上半年实现营业收入65.07  亿元，营业利润2.36  亿元，净利润1.73  亿元，同比分别增长9.51%、26.43%和86.34%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扣除非经常性损益的净利润为1.08  亿元，同比增长24.3%。实现每股收益0.39  元，其中非经常性损益约合EPS0.15  元。公司共销售客车整车25574  辆，同比增长2.78%，其中大、中型客车销量分别为7845  辆、8850  辆，同比增长7.79%和9.66%；轻型客车有所下降。公司出口稳定增长，共出口7158  台，同比增长12%，出口占总销量的比例由去年同期的25.7%上升至27.9%；出口收入占销售收入的比重由去年同期的22.5%上升至25.6%。
毛利率下降不可避免，费用率下降提速净利润增长。2008  年上半年，由于原材料等成本上升，公司毛利率与上年度相比下降2.64  个百分点。毛利率下降是今年以来制造业中普遍存在的问题，市场对此已有充分预期，股价也已经充分反映。但是公司加强费用管理，管理费用率和销售费用率分别为2.67%、4%，同比下降0.56  和  0.93  个百分点。费用率下降使公司净利润增速大于销售收入的增速。
出口依然是亮点。2008  年上半年公司实现出口7158  辆，同比增长12%，其中盈利能力较强的大中客车出口3081  辆，同比增长33.5%，出口在销量和收入占比均与07  年基本持平。中国的客车产品在国际市场的竞争优势逐渐显现。其技术含量相对较高，短期内也难以被其他发展中国家超越。我们依然看好公司出口业务未来的成长性。
行业长期需求稳定，下半年存在压力。2008  年上半年客车总体销量同比增长18.01%。对行业的不利因素包括了南方雪灾、四川地震等。有利因素包括7  月1  日起实施的国三标准带来的提前购买效应。8  月份奥运会也对旅游车的需求有较大促进作用。旅游公司为备战奥运提前购置的旅行车在未来较长的时间内能够满足需求，奥运过后旅行车市场增速预计将会放缓。
盈利预测与投资评级。公司在成本压力较大的环境下，通过降低费用保证了业绩的增长。公司在客车行业内的领先地位依然没有改变。预计08-10年公司每股业绩为：0.61、0.70、0.93  元，除去08  年EPS  中0.15  元左右的非经常性损益，对应当前股价7.50  动态PE  为16.30  和10.71  倍。按照08年扣除非经常性损益的EPS20  倍PE  估值，6  个月内目标价在9.4  元。给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。