◆贷款质量尚未表现出明显恶化趋势：
　　上半年兴业银行新增不良率虽略有提高但仅为7个BP，但由于核销规模有所下降，导致不良贷款规模微幅增加，但不良率继续明显下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司加大计提力度，信用成本率提高了9个BP，拨备覆盖率被进一步提高至174.38%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不过值得注意的是关注类贷款占比上升至2.92%。
　　◆存款增速下滑凸现业务模式的局限：
　　由于占比接近1/3的个贷受到房地产市场调整的影响，公司上半年贷款增长低于预期。但构成更大困扰的是存款增长不力。上半年该行存款年化增速为11.39%，比往年有明显下降，主要原因在于对公存款裹足不前。这一局面体现了对公为主的业务模式的高波动性。
　　由于存款增长较慢，公司的流动性明显趋紧，从而不得不收缩资金业务。但中间业务收入的增长是一个亮点。即使考虑到托管、咨询等方面手续费收入可能存在的虚高现象，上半年该行手续费和佣金收入的增速仍在1.36倍。
　　◆其他财务指标大都良好：
　　（1）成本收入比下降至32%左右水平，这一点要明显优于经营风格相近的民生。
　　（2）由于过去享受税收优惠导致税率已经比较低，上半年兴业银行有效税率的下降幅度仅为2.68个百分点，从税率下降中的受益是上市公司中最小之一。（3）核心资本充足率为8.49%。由于贷款增速有所减缓，资本充足率的稀释不很明显。
　　◆当前股价已经有充分的安全边际
　　公司上半年实现EPS1.31元，年化后的当前PE为8.84倍，我们认为已经处于明显偏低的水平。公司股价与我们的DDM估值已经有1/4的折让。我们认为，未来经济可能的下滑过程仍会对银行股价构成压力，因此银行股全面反弹的最佳买入时点仍还比较远，但如此之低的市盈率已提供了相当的安全边际。因此，我们维持对兴业银行的“增持”评级，目标价则调整为20倍2008年上半年EPS即26.20元。