􀁺  兴业银行2008  年上半年净利润与预期相符，从季度环比来看，增长势头已经下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
上半年净利润增长80%，驱动因素按程度轻重依次是：息差的扩大、有效税率的下
降和盈利资产规模的扩张。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从环比增速来看，2  季度营业净收入和净利润分别比1
季度增长5%和12%，2  季度的增长仅有一小半来自于收入的增长。
􀁺  上半年盈利资产增长放慢，息差上升，净利息收入增长较温和。由于零售存款业务
较为薄弱，证券公司保证金流回到储蓄存款后，兴业银行资金出现了净流出，使得
盈利资产增速明显下降。加上流动性紧张，贷款在上半年增速为历史低位，远没有
用完央行的信贷额度。在存款方面，定存比重较2007  年末上升7  个百分点，定期化
十分严重。我们预计下半年兴业银行息差将逐渐缩小。
􀁺  中间业务爆发式增长，但可持续性不强。上半年中间业务爆发式增长对利润贡献明
显。从分项来看，高增长最主要贡献因素是，咨询顾问业务收入，这部分业务与2008
年贷款业务有关，2008  年信贷额度控制促进了这部分业务收入的爆发式增长。这部
分收入波动性较大，未来持续性不强。而银行卡和代理业务外持续性较好，但对于
手续费高增长的贡献较小。
􀁺  资产质量表面有所改善，但存在隐忧。如果剔除核销的影响，6  月末的不良余额要
上升了2.3  亿元，而逾期贷款从24  亿元上升到了38  亿元，幅度十分明显。此外，
2008  年6  月其关注类也有所上升，暗示了其资产质量的隐忧。上半年，兴业银行拨
备支出较2007  年同期有所上升，体现了公司管理层对未来风险的态度。
􀁺  我们判断未来兴业银行面临的不利因素有所上升，利润增长的势头将明显下降。下
半年主要由于贷款上浮减少和存款定期化，息差将有所回落，而手续费收入增速存
在较大的不确定性；在支出方面，营业费用在下半年将有季度性的上升，而拨备支
出将基本持平，长期看支出压力甚至有可能有所上升。综合来看，兴业银行下半年
利润有可能会低于上半年，2008  年后的增速将在10-20%之间。在宏观经济不出现
大的波动情况下，兴业银行的估值已经较有吸引力。给予“增持”评级，目标价25
元。