我们于8月18日实地调研了上海莱士,与公司高管进行了深入细致交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2008年中期业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实现销售收入、营业利润、税前利润和归属于母公司所有者的净利润为分别同比增长5.3%、63.8%、61.4%和54.3%,实现EPS0.53元,每股经营现金流0.50元。报告期内,血液制品全行业仍普遍面临原料血浆投产紧缺,人血白蛋白、静丙和凝血因子等血液制品临床用药需求刚性,价格上涨和供不应求得以延续。公司静丙销售价格涨幅明显,其销售收入和主营利润分别同比增长了61%和137%。受产销量下降影响,白蛋白销售额同比下降21%,同时受继续涨价驱动,白蛋白主营利润仅同比下降13%。公司销售毛利率同比上升了14个百分点。营业费用率同比下降1.7个百分点。受部分血浆站改制费用和人员工资上涨影响,管理费用率同比上升了2.8个百分点。整体期间费用率同比上升了整体0.9个百分点。按照上海市高新技术企业15%所得税率重新认定和预缴政策,公司08年先执行18%所得税率。
卫生部统一要求08年7月1日开始执行“90天原料血浆检疫期”制度,该项政策对整个血液制品行业的所有公司普遍造成“一过性”的负面影响,我们测算,全行业08年实际血浆投产量将同比下降20%以上,我们预计上海莱士08年实际投产血浆195吨,较07年的223吨,同比下降13%。公司已经公告了生产车间从7月到10月上旬进行例行大修,并测了今年1~9月净利润将同比增长10%~30%。
我们调整对公司的业绩预测:预计公司08年销售收入将同比下降16%、净利润将同比增长15%,实现EPS0.59元。预计09年和2010年销售收入将同比增长35%和15%,净利润将同比增长45%和19%,实现EPS0.85元和1.02元。上海莱士是血液制品行业龙头之一,血浆综合利用水平行业领先,拥有新产品研发优势、工艺技术领先优势、产品高端定价等核心竞争力,我们看好公司长期增势,当前股价对应的08~2010年预测PE分别为43倍、30
倍和25倍,我们维持“审慎推荐—A”投资评级。