􀂄  公司持续专注于品牌运营，上半年销售收入增长81.8%，其中26.56%来自
收购宝鸟和子公司并表，73.44%来自自身门店数量和规模提升带来的收入
增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如果剔除宝鸟和子公司的贡献，母公司销售收入仍有33.73%的增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀂄  伴随着品牌知名度和美誉度的提高，公司产品毛利率继续得到提升。母公
司上半年销售毛利率达到45.74%，较上年同比提升3  个百分点，显示出公
司内生性增长的实力。而考虑宝鸟公司的贡献，则毛利达到48.16%水平。
􀂄  由于并表使得公司上半年期间费用绝对值大幅增加，销售费用率上升1.9
个百分点，达到18.9%；管理费用率上升2.46  个百分点，达到14.31%。
消除并表影响，母公司销售费用率实为15.61%，较上年同期下降1.3  个百
分点；管理费用率为13.43%，同比略升1.55  个百分点。总体来说期间费
用率仍然属于正常范围内。
􀂄  我们认为下半年公司销售收入增长的主要驱动因素仍然来自营销网络的扩
张和单店销售额的增加，预计年末公司门店数量将增加到650  间，平均单
店销售额也将增加到85  万元/间的水平。
􀂄  宝鸟公司的并表不仅给公司带来收入的增加，也丰富了其业务构成和补充
了产能。预计未来三年宝鸟服饰的销售收入复合增长率在16%左右，净利
润复合增长率在19%左右水平。
􀂄  我们仍然维持前期预测，2008-2010  年基本每股收益分别为0.69  元、0.86
元和1.27  元，未来三年复合增长率43.41%。