􀂄  教材教辅盈利稳定保证了投资的防御性
公司的出版业务贡献了07  年营业利润的93%，而安徽省教材中心（出版中小学教材）占到了全部营业利润的57%，是公司最主要的利润来源。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】教材中心出版的中小学教材采用的是租型，而并非原创教材，租型主要来自于人民教育出版社、人民美术出版社、人民音乐出版社和江苏教育出版社等4  家出版社，租型费在3-4%之间，这种方式也是全国普遍的中小学教材出版方式，公司占据了安徽省约70%的市场份额。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）影响教材教辅出版的不利因素包括：
1、安徽省中小学（初中和小学）学生数量不断下降。07  年底，安徽省小学和普通初中在校人数约871  万人，比06  年的900  万人减少了29  万人，根据我们的预测，未来三年，中小学生书量将延续这一下降的趋势，累计降幅为11%，08-10  年分别为839、808、779  万人，学生人数的下降将拖累安徽中小学教材的市场容量下降。
2、循环教材的推行将压缩部分教材的发行量。安徽省从2008  年秋季学期开始执行，纳入循环使用的教材包括：小学的《科学》、《音乐》、《美术》和《信息技术》；初中的《音乐》、《美术》（或《艺术》）、《体育与健康》、《信息技术》。07  年，公司循环教材的发行量约为2800  万册，占当年教材发行量的22%，政策执行后，将导致公司教材发
行量每年减少约1800  万册，08  年的减少约为1000  万册，相当于07  年中小学教材发行总量的8%。
3、教材价格调整步伐滞后于纸张成本上升。纸张成本约占公司总成本的35%，07  年国内文化纸张价格上涨幅度约为10%，这直接导致公司总成本提高了约3.5  个百分点，而中小学教材价格却受到政府控制，很难及时反映纸张成本的。关于这一点，我们认为，政府最终将采取上调中小学教材价格或者采用补贴的方式进行平衡，而短期内采取补贴的方式可能性更大，因此，虽然纸张成本不能直接转嫁出去，但是净利润所受影响则相对较小。