􀂉  规模扩张放缓，盈利略超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2008  年6  月末，公司资产总额9169.6  亿元，
较年初增长7.71%；各项贷款余额4415.24  亿元，比年初增长10.34%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）资产扩张
显著放缓，且慢于贷款增速。存款余额5341.4  亿元，较年初增长5.69%；存款时
点数增长慢部分是去年年底存款短期冲高导致的。事实上，上半年各项存款日均
余额4863.61  亿元，同比增长20.16%。上半年实现税前利润80.42  亿元，同比增
长57.52%；实现净利润65.44  亿元，同比增长79.65%。实现每股收益1.31  元，
略好于预期。超预期主要是由于上半年利差略好于预期，同时成本收入比略低于
预期。盈利主要驱动力相对07  年更加均衡和多元化。
􀂉  2  季度净利差环比仍继续扩大。期末定期存款占比41.3%，较年初上升5.59  个百
分点，主要是居民定期存款较年初大幅增长38.8%。在存款定期化和准备金率上
调的背景下，2  季度净利差环比仍继续扩大，主要是由于贷款利率上升幅度较大，
上半年贷款平均利率高达7.36%，较07  年全南扩大109  个BP；而存款平均利率
2.25%，仅扩大45  个BP。但贷款利率延续上升趋势的难度较大，而后续发行的金
融债和存款的定期化将继续加大公司的付息成本压力。
􀂉  不良贷款略有反弹，逾期贷款增加较多。期末不良贷款余额46.02  亿元，较年初
略增约2000  万元；不良贷款比率1.04%，比年初下降0.11  个百分点。其中主要
是可疑类贷款占比较年初略升0.07  个百分点。同时关注类贷款占比由年初的
2.79%升至2.92%。此外，逾期贷款反弹更加明显。期末逾期贷款（逾期1  天以上
的贷款）58.46  亿元，较年初增加15.56  亿元，主要是个人住房贷款逾期增加导
致，从零售信贷不良率看，期末仍只有0.2%，但需要跟踪后续走势。2  季度计提
拨备力度较大，上半年信贷成本0.53%，较07  年上升9  个BP。期末贷款损失准备
余额为80.26  亿元，拨备覆盖率为174.38%，较年初上升19.2  个百分点。兴业不
良贷款的小幅反弹，在一定程度上也和其目前的不良率较低有关，不良率在全部
上市银行中仅高于宁波银行，能够核销或回收的相对较少。对于资产质量的后续
走势，需要密切关注。我们认为在经济调整周期中，兴业银行的资产质量表现可
能弱于招行工行这些稳健型银行，但差距应该不会很大。
􀂉  中间业务收入保持快速增长。上半年中间业务收入同比大幅增长204.1%，占营业
收入比重为13.27%，比2007  年提高4.19  个百分点。增长主要动力来自咨询顾问，
代理业务和银行卡手续费收入高增长。报告期累计销售综合理财产品318.74  亿
元，其中销售本外币理财产品234.87  亿元。
􀂉  流动性略显紧张。期末折人民币存贷比74.53%，接近75%的上限，一方面是存款
增长还不够快，另一方面是因为根据银监会规定，自2008  年起计算存贷比指标时
分子“各项贷款”中不再扣减“贴现”，而贴现占公司的贷款比重上半年上升
􀂉  0.9  个百分点。上半年存放同业、拆放同业等同业资产较年初显著下降，而同业
拆入、卖出回购等同业负债继续保持增长。显示公司流动性略显紧张。针对负债
业务相对增长不够快的问题，公司加大主动负债力度，第一期150  亿金融债发行
计划已获银监会批准。相信将在一定程度上缓解流动性压力。
􀂉  贷款结构优化，房地产贷款占比略有上升应是暂时的。个人贷款余额（其中87%
是个人住房及商用房贷款）较年初略有增加，占比由年初的33.1%降至30.3%。
30%的占比是公司的理想目标，相信未来也不会有明显上升。期末房地产贷款占
比14.3%，较年初略上升0.3  个百分点，主要是过去一两年内已经签订的协议，
公司对房地产开发贷款已经采取限制态度，随着已签项目的陆续实施，预计下半
年该类贷款占比可能开始下降。此外，电力、燃气，交通运输等基础设施行业贷
款占比有所上升。
􀂉  我们认为估值已对风险体现得较为充分，维持强烈推荐评级。我们预计08-10  年
EPS  为2.47/3.03/3.55  元。公司将面临主动负债带来的成本压力和宏观经济调整
带来的资产质量风险。我们认为估值已对风险体现得较为充分，目前08  年动态
PE  和PB  仅为9.0  和2.3  倍，估值较低，维持强烈推荐评级。