􀁺  房地产项目结算的不确定性使上半年业绩略低于预期：公司上半年完成营业
收入123.2  亿元，同比增长48%；实现归属母公司净利润1.87  亿元，同比增
长31%，上半年实现每股收益0.13  元，低于我们0.15  元的预期，主要原因是
上半年房地产竣工结算面积仅8.24  万平米，没有达到我们先前的预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
􀁺  工程施工收入增速符合预期，土地储备继续快速增长：公司上半年铁路施工
收入同比增长28.5%，非铁路施工收入同比增长50.8%，新签合同金额128.8
亿，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然地产结算收入低于预期，但公司加快了土地一级开发
和二级储备，截至上半年末，公司土地储备达165  万平米，其中仅上半年就新
增46  万平米。此外公司的物资销售收入也出现大幅增长，增幅达71%。
􀁺  铁路施工毛利率仍低位徘徊，其他工程毛利有所增长：公司上半年铁路施工
毛利率5.56%，同比升0.69  个百分点，但仍然低于06  年水平。造成2007  年
以来铁路施工毛利率低下的主要原因有：1、原材料价格大幅上涨；2、高速客
运铁路定额标准偏低，我们预计这两方面压力都将在下半年有所缓解，毛利可
望逐步提高。公司上半年除铁路外的其他工程毛利率为10.8%,同比净增2.6
个百分点，其主要原因是公司通过收购中铁二局集团物资有限公司实现大宗物
资的集中采购管理，节约了成本支出。
􀁺  管理费用率下降；财务费用显著上升：公司“管理费用收入比”从去年同期
的3.09%下降到今年上半年的2.42%，公司管理效率的提升将对业绩增长起到
至关重要的作用。同时，由于宏观调控造成的营运现金流减少和因储备土地引
起的现金支出使公司财务费用同比大增118%。
􀁺  下调公司08  年盈利预测，维持投资评级：我们下调公司08  年EPS  预测至0.32
元，下调幅度18%。维持公司09-10  年0.42  元和0.54  元的盈利预测，目前股
价对应08、09  年动态市盈率为17  和13  倍，继续维持“增持“评级。