要点：

  公司上半年实现营业收入7.478  亿元,同比增长22.0%,归属于母公
司的净利润为1.32  亿元,同比增幅为19.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益为0.70
元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.69  元，略低于前期预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
每股经营活动产生的现金流量净额为1.59  元,净资产收益率为
10.42%，低于行业平均水平。

  分业务来看,上半年公司生产原煤183.25  万吨，商品煤销量为
157.96  万吨，同比略为下降1.24%。商品煤综合售价450.5  元/吨，
较上年同期提高16.9%，或79  元/吨。但同期煤炭销售成本增长更
快,达到25.7%,或297.8  元/吨,使得公司的煤炭毛利率同比下降了
2.3  个百分点至33.9%。公司另一业务为电力，07  年四季度投产的
2*15MW  煤矸石发电，上半年发电量达到1  亿度，由于使用公司现有
废弃的煤矸石，发电成本较低,毛利率达到35.6%，高于行业平均水
平，但电力所收入仅为总收入的4.7%，贡献的利润有限。

  在建项目情况：核定产能为90  万吨的卧龙湖煤矿于2008  年6  月投
产，核定产能为60  万吨的五沟煤矿已进入联合试运转阶段，这两个
项目是07  年公司发行4  亿元可转债所募资金收购大股东皖北煤电集
团的资产，目前进展比前期预期的慢一些，预计08  年增加的产量在
30-50  万吨，09  年有望达产，公司的煤炭产量将增长30%左右。这
两个煤矿的煤种分别为无烟煤和肥煤，比公司现有煤矿的贫煤在煤
质上要好一些，09  年公司的平均煤价有望进一步提升。

  公司2010  年之后的成长性主要取决于大股东资产注入的情况。皖北
煤电集团公司于07  年4  月15  日出具《关于将优质煤炭资产及业务
全部纳入恒源煤电的承诺函》，承诺在未来2-3  年内将煤炭资产注入
到上市公司。到2010  年集团除上市公司之外的煤炭产量有望达到
1400  万吨，是恒源煤电现有产量的4  倍左右。这意味着公司有望在
2010  年之前通过收购集团资产实现飞越式增长。但目前来看，资产
注入的时间还存在一定的不确定性。

  由于公司在建煤矿项目进展慢于预期，我们调低其08  年EPS  预测至
1.57  元，假定资源税率上调到煤价的5%，仍然保持09  年EPS1.89
元的预测。假定2010  年煤价出现小幅下滑，出于谨慎考虑，在不考
虑资产注入的情况下，预计公司2010  年的EPS  下降到1.75  元。