(1)火电上网电价再次上调实属必然:根据测算,上网电价提高1 分钱/千瓦时,约可弥补标煤价格28 元/吨的涨幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自7 月1 日发改委上调电价以来,虽然政府两次发布电煤“限价令”,电煤的价格仍然有较大幅度的上涨,即使电煤价格维持在政府所规定的6 月19 日的价格,电力企业也难以承受。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)火电利用小时下滑与今年夏天多个地方发生电荒并存,反映了电价扭曲的严重后果,说明火电上网电价再次上调迫在眉睫。
(2)上网电价上调而销售电价不变 难以长期延续:本次火电上网电价上调2 分钱,销售电价保持不变,有利于控制物价上涨水平。两大电网公司2007 年利润总额641亿元,若2 分钱由电网公司承担,电网公司将增加成本约600 亿元/年,而2008 年电网公司分别经历了雪灾、地震等自然灾害,盈利能力也大幅下滑,因而我们认为调整上网电价而不调整销售电价的措施不可能长期持续。
(3)电价上调幅度依然不足以扭转火电经营局面:本次火电上网电价上调2 分钱,加上前次上调1.74 分/kwh,累计可弥补标煤价格105 元/吨,依然不能弥补煤价上涨所带来的成本增加,而且,调价后本年度仅剩4 个多月时间,火电企业的经营状况不得到根本扭转。明年,我们认为煤炭价格走势将继续坚挺,一方面,合同煤价格将有较大涨幅(除非政府直接干预),另一方面市场煤也因供求关系偏紧难以出现大幅回调,因而电力企业的盈利难以出现显著回升。
(4)电价上调 带来短期交易性投资机会:能源价格改革的总方向是要按照市场规律与国际接轨。但考虑到电力行业对国民经济的重要性,以及未来煤价的走势,我们认为电价的调整将分几次完成,电价回归需要2-3 年时间。随着电价的逐步上调电力行业将逐步走出全行业亏损的境地,其盈利能力逐步回归到合理水平。我们认为电价的上调将为火电行业整体带来交易性投资机会。一方面,由于目前行业估值偏高,(行业平均PB 为1.95 倍);另一方面,电价上调并没有从根本上改变电力行业的盈利能力,行业盈利能力仍处于较低水平,因而电力板块难以维持长期的高估值。