􀂉  资产扩张放缓，主要驱动力发生变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于非核心资产和负债规模的减少，
总资产和负债扩张速度相对07  年大幅放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2008  年6  月末，公司资产
总额为1.40  万亿元，较年初增长6.50%；贷款总额为7426.6  亿元，较年初增
长10.32%；客户存款总额为1.05  万亿元，较年初增长10.93%。但盈利仍实
现高增长，2008  年上半年实现净利润132.45  亿元，同比增长116.42%；实现
每股收益0.90  元。相对07  年，由于08  年资产扩张的放缓和利差的大幅扩大，
从而利差和税率下降取代了规模和拨备，成为盈利增长的两个最大驱动力。
􀂉  2  季度利差环比基本稳定，盈利能力再创新高。上半年公司净利差3.51%，比
2007  年同期上升66  个基点。净息差3.66%。2  季度净利差3.50%，环比基本
持平。预计下半年利差可能会略有下降，但仍有可能略好于前期预期。加权
平均ROE36.42%，同比提高15.02  个百分点，平均ROA1.96%，同比提高0.76
个百分点，盈利能力再创新高。
􀂉  资产质量继续向好，但仍应关注潜在系统性风险。期末不良贷款余额92.89
亿元，比年初下降11.05  亿元；不良贷款率1.25％，下降0.29  个百分点。准
备金覆盖率216.13％，比年初提高35.7  个百分点。主要得益于公司不良贷款
生成率持续下降，及存量不良资产清收成效显著。核销速度放缓。如果剔除
清收和核销因素，不良贷款只是略有增加。此外公司还通过积极的行业和区
域结构调整抵御经济调整风险。房地产开发贷款余额较年初略有下降，基础
设施行业贷款占比略有上升。期末华东地区贷款占比较年初提高约1  个百分
点。但由于信贷质量对经济的滞后效应，仍应关注潜在系统性风险。
􀂉  积极把握低风险投资需求带来的中间业务新机遇。08  年上半年手续费及佣金
净收入增长53.68%，放缓明显，主要是由于代理基金证券手续费收入萎缩，
但银行卡手续费继续保持较快增长，托管及其他受托业务佣金，代理保险收
入爆发式增长,极大降低了资本市场波动对中间业务的冲击。
􀂉  经济调整中优势将愈加显著，维持强烈推荐评级。多元驱动的盈利模式，严
格的风险控制，坚实的拨备基础，使得招行在调整周期中相对同业具备较强
的抗风险能力，随着经济调整的深化，这种优势将愈加显著。我们略上调08
年，同时略下调09  年盈利预测至1.62/1.92  元（原为1.58/1.99  元）。目前
公司08  年动态PE  和PB  分别为13.1  和3.6  倍，维持强烈推荐评级。