◇净利润增长符合预期，但营业收入，主要是净利息净收入显著超出预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008年上半年，招商银行实现净利润132亿元，同比增长116%，同比增长主要来自于利息净收入增加；而营业支出下降、实际有效税率下降虽对利润增长有明显贡献，但相比利息净收入的贡献来讲还是较小。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　◇2008H1，招商银行主要通过缩减证券投资余额来应对上调存款准备金率，而贷款规模平稳增长，余额较年初增长10.4%，季度贷款增量平稳。净息差较去年底扩大明显，虽然我们认为行业总体未来净息差有下行趋势，但招商银行的资产负债结构将决定其净息差仍然处于行业较高水平，下行幅度较小。
　　◇中间业务收入占比提升，手续费及佣金收入在2007年实现高增长的基础上，仍然实现超过50%的增长实属不易，同时我们也注意到招商银行在结算、银行卡等非周期性业务方面仍保持了2007年的增速，说明招商银行在其品牌认可度和零售业务发展战略上付出了努力，成效显著。
　　◇招商银行资产质量改善明显，不良贷款实现双降，不良率降至1.25%。尽管资产质量向好，但公司仍然维持谨慎的拨备政策，其信贷成本较上季度加大，使得拨备覆盖率提升至216%，拨备覆盖充足率提升至147%，这使得公司应对风险的能力大大加强。对于公司未来的资产质量趋势，我们认为关注类贷款和不良贷款将维持在当前的较低水平。
　　◇估值和投资建议：上调了招商银行全年业绩预测，预计公司2008年和2009年净利润达238亿元和309亿元，增长56%和30%，对应的全面摊薄EPS为1.62元和2.10元，NVPS为5.92元和7.60元。当前招商银行股价对应13.1X2008年PE，3.6X2008年PB，估值虽然略高于其他中型股份制，但基于公司较高的净资产收益率和总资产收益率，我们认为公司的高成长完全可以支撑当前估值，维持招商银行的推荐投资评级。