南方航空08 年上半年实现每股收益0.19 元,比我们预期高0.05 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中主
业每股亏损0.25 元,同比去年亏损增加0.07 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩高于预期主要是由于递
延所得税资产的增加冲减了2.79 亿的所得税费用,所得税费用的减少使得每
股收益增加0.06 元。递延所得税资产的增加主要来自于大修理准备、暂估应
付款的暂时性差异的增长和所得税率的调整。
上半年公司大幅缩减运力,使客运和货运的有效票价水平分别同比增长1.5%
和3.5%。上半年,公司总收入同比增长8.9%。其中,旅客周转量同比增长7.2%,
旅客运输收入同比增长8.8%,单位客公里收入比去年同期增长1.5%;货邮周
转量同比增长5.6%而收入同比增长9.3%,单位吨公里收入同比增长3.5%。
三季度国内航油价格同比上升2870 元/吨(或50.5%)后,预计毛利率将进一
步大幅下滑。国际油价的大幅攀升、客座率下滑使得上半年毛利率同比下降了
5 个百分点,而上半年国内油价仅同比上涨12%,南方航空享受了较低的国内
航油价格。第三季度需求进一步萎缩,而成本大幅上升,预计下半年毛利率同
比将至少下降8-10 个百分点。
人民币汇率进入双向波动阶段,下半年汇兑收益同比环比将出现下降。上半
年人民币快速升值了6.5%,公司获得26 亿汇兑收益,是利润总额的5.6 倍。
7 月份人民币升值放缓,8 月份以来相对美元贬值了0.4%。08 年上半年,公司
经营活动现金流量同比下降22.2%。汇兑收益的减少使公司现金流进一步紧
张。
维持中性评级。预计08-10 年每股收益分别为0.52,0.45 和0.70 元,长期
看,投入大量运力的国际航线及货运都面临严峻竞争;短期看,最差的时候似
乎已到,国际油价回落后国内油价继续上调可能性不大,未来主要观察奥运会
后需求是否回升。目前南航H 股PB 已经下降到0.87 倍,AH 股价差由200%以
上不断缩小至104%,国际WTI 油价已从最高点回落了22%,航空股可能存在交
易性机会。