􀁺  08  年上半年实现收入增幅1%,EPS0.09  元，大大低于预期
08  年上半年公司实现收入3.69  亿元，同比增幅1%,实现净利润1400  万，同比大幅下降80%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润大幅下降主要是去年同期7600  万的投资收益增加了当期的净利润，没有可比性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年收入的增幅大大低于之前我们20%的增幅预期，主要由于公司在出口市场议价能力低，无法转嫁升值的负面影响，唯一增长地区是国内24%的销售收入增幅。
􀁺  内销收入的占比提高使毛利率维持在22%以上水平
公司08  年上半年内销收入为1.05  亿元，占总收入的比例为28%，内销收入占比的提高和内销毛利率高于出口毛利率使公司整体综合毛利率稳定在22%以上水平
􀁺  公司发展战略仍存在不确定性，品牌投入偏低
公司在最近年度报告中发展战略为推动内销市场品牌和渠道建设，从中期内销收入24%的增幅上也似乎体现出一定经营业绩。而在整体品牌投入包括营销费用的投入上出现了下降，08  年上半年的广告宣传费用由去年同期的600  万下降到200万，整体销售费用由3600  万下降至2100  万。对于品牌推广初期2%的销售费用占比难以有效提升内销品牌的成长，品牌投入偏低。
􀁺  调低08  年EPS  至0.30  元，维持“谨慎推荐”投资评级
考虑到公司出口退税率上调2  个百分点和70%的出口比例，静态估算增加08  年EPS0.05  元。同时结合公司销售的季节性（公司下半年销售比例在60%以上）和人民币升值趋缓外部环境，我们调低公司08  年EPS  至0.30  元，调低09  年EPS为0.36  元左右。目前市场环境下和结合公司的弱成长性，我们认为其合理PE  在15  倍—20  倍左右，下调合理价值为4.95  元—6.6  元左右，维持“谨慎推荐”的投资评级。