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中国平安研究报告:光大证券-中国平安-601318-利润结构扭曲,盈利能力全面下降-080819

股票名称: 中国平安 股票代码: 601318分享时间:2008-08-19 12:45:09
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 肖超虎
研报出处: 光大证券 研报页数: 19 页 推荐评级: 中性
研报大小: 700 KB 分享者: hor****31 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ◆内含价值或许只是纸上富贵,维持“中性”评级:
  目前以新业务倍数和P/EV来评估平安的估值水平,大约相当于18倍新业务倍
  数和2.3倍EV。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这比按照PE和PB估值要显得低一些。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实际上,那是忽略了实际
  投资回报率低于精算假设的风险。内含价值和新业务价值或许只是纸上富贵,尤其
  是宏观经济出现2-3年的下降周期时,内含价值评估方法可能高估公司的盈利能力。
  参照PB估值,我们维持对公司“中性”的评级。
  ◆利润结构扭曲,盈利能力全面下降:
  寿险、银行、证券构成了业绩的主体,分别占到利润的85%、11%和5%。而
  分部报表上寿险竟然只占集团净资产的8.5%。我们认为可能存在数据上的纰漏,但
  公司利润结构依然存在较大的扭曲。寿险、总部、证券等都受到投资业绩下滑的巨
  大影响,盈利能力有所下滑。证券经纪业务也有所下滑,但承销业务表现良好。信
  托是表现较好的部分,因其受托资产规模有所增长,而投资收益受资本市场影响相
  对较小。财险则还受到自然灾难和交强险等因素的影响,综合成本率攀升至110%,
  盈利已经较为困难。银行凭藉良好的经营环境,净利息收入和中间业务都快速发展,
  但受信用卡推广等影响,成本收入比急速攀升,业绩表现平平。公司得以维持业绩,
  依靠的是准备金计提方面的游戏和所得税的抵免。
  ◆资产风险依然没有完全消除:
  剔除透连险资产后,平安半年报时有513亿元的股票资产,其中55%为富通集
  团、浦发银行、民生银行等金融股票,依然存在较大风险。而汇率风险和利率风险
  正变得更加重大。平安持有净外汇资产328亿,面临较大风险。而其受利率影响的
  债券价值为1347亿元。
  ◆偿付能力充足率大幅下滑,资本扩充压力较大:
  截至报告日,寿险和财险的偿付能力充足率分别为121%和112%,比我们的保
  守预计要糟糕得多。偿付能力已经低于150%,正在逼近100%的红线。据此我们判
  断,公司资产风险正在向损益表开始扩散。不考虑下半年可能存在的资产价格变化,
  寿险和财险的偿付能力将进一步下降,逼近100%。
  寿险和财险目前偿付能力溢额分别为36.4亿和3.6亿,合计占其股票资产规模
  8%。偿付能力的压力非常大,集团公司向两家子公司注资的预期非常强烈。但集团
  公司目前的海外发展计划也存在较大的资本需求.

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