研究结论:
􀁺    公司08  年上半年营业收入和净利润同比分别增长了13%和40%，每股
收益为0.23  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】08  年中期公司销售收入的增长从地区结构看，主要来自
于对北美、欧洲和非洲三大出口的良好增长，特别是对非洲增长了40%，
成为销售增量的最大来源。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而从产品结构看，销售收入的增长更多地来自
于化纤发条和化纤假发，同比分别增长了54%和29%，支柱产品工艺发
条尽管增速在下降，但仍占销售收入的69%左右.
􀁺    中报显示，公司盈利增长明显高于收入增长的主要原因在于产品结构调
整、高附加值产品比重提高以及老产品多次提价带来的毛利率上升。08
年上半年公司营业毛利率同比上升了2.68  个百分点。而从08  年起企业
所得税率由33%下调为25%也成为盈利增长的一个重要因素。
􀁺    由于公司从08  年开始着重加大人发的战略储备，报告期公司以原材料为
主的存货大幅增加，同时带来短期借款的增加和经营活动净现金的大幅减
少。我们认为人发的战略储备对公司长期发展具有深远意义，同时可以部
分平滑收购价格波动带来的成本影响。
􀁺    公司化纤发原料的自主研发进展顺利，根据最新调研获得的信息，公司自
主研发的PVC  化纤发丝生产项目正处于设备安装调试之中，而抚顺的改
性纤维项目也已经完成收购，预计这两个项目均将在08  年10  月投产。
而另一以模拟人发发丝为主的胶原蛋白合成发丝项目也将于2009  年8  月
小规模投产。原料的替代进口将直接节约公司生产成本，从09  年开始成
为拉动公司盈利增长的又一动力。
􀁺    另外，公司的国内零售业务也在有序进行之中，6  月底在全国已经拥有已
经12  家销售网点，08  年底计划增至30  家，09  年底计划增至50  家左右。
我们认为公司国内零售业务的拓展需要一个时间过程，但由于零售业务相
比出口更高的毛利率，而且在国内没有和公司可匹配的竞争对手，未来一
旦国内消费放量，对公司整体毛利率的提升和经营业绩会产生很大的推动
作用。
􀁺    08  年一季度由于当地供热系统的影响，公司生产时间同比明显缩短，同
时销售和盈利也受到一定影响，二季度起，公司业绩环比明显提高。而随
着人发收购价格的小幅下降和高档产品的规模化生产，我们预计公司08
年下半年的盈利将明显好于上半年。
􀁺    公司2008——2010  年的盈利增长主要来自于出口的良好增长、新品开发
带来的毛利率上升和化纤发原料自产带来的成本节约，我们预计公司未来
3  年的盈利复合增长率在41%左右，维持“买入”评级。
􀁺    公司的投资风险主要来来自于化纤发原料产业化过程的时间不确定性。