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南方航空研究报告:申银万国-南方航空-600029-下半年毛利率进一步下滑成为必然-080819

股票名称: 南方航空 股票代码: 600029分享时间:2008-08-19 11:52:20
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 周竞竞,李树荣
研报出处: 申银万国 研报页数: 5 页 推荐评级: 中性
研报大小: 215 KB 分享者: 怡****得 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  南方航空08年上半年实现每股收益0.19元,比我们预期高0.05元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中主业每股亏损0.25元,同比去年亏损增加0.07元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩高于预期主要是由于递延所得税资产的增加冲减了2.79亿的所得税费用,所得税费用的减少使得每股收益增加0.06元。递延所得税资产的增加主要来自于大修理准备、暂估应付款的暂时性差异的增长和所得税率的调整。
  上半年公司大幅缩减运力,使客运和货运的有效票价水平分别同比增长1.5%和3.5%。上半年,公司总收入同比增长8.9%。其中,旅客周转量同比增长7.2%,旅客运输收入同比增长8.8%,单位客公里收入比去年同期增长1.5%;货邮周转量同比增长5.6%而收入同比增长9.3%,单位吨公里收入同比增长3.5%。
  三季度国内航油价格同比上升2870元/吨(或50.5%)后,预计毛利率将进一步大幅下滑。国际油价的大幅攀升、客座率下滑使得上半年毛利率同比下降了5个百分点,而上半年国内油价仅同比上涨12%,南方航空享受了较低的国内航油价格。第三季度需求进一步萎缩,而成本大幅上升,预计下半年毛利率同比将至少下降8-10个百分点。
  人民币汇率进入双向波动阶段,下半年汇兑收益同比环比将出现下降。上半年人民币快速升值了6.5%,公司获得26亿汇兑收益,是利润总额的5.6倍。7月份人民币升值放缓,8月份以来相对美元贬值了0.4%。08年上半年,公司经营活动现金流量同比下降22.2%。汇兑收益的减少使公司现金流进一步紧。
  维持中性评级。预计08-10年每股收益分别为0.52,0.45和0.70元,长看,投入大量运力的国际航线及货运都面临严峻竞争;短期看,最差的时候似乎已到,国际油价回落后国内油价继续上调可能性不大,未来主要观察奥运会后需求是否回升。目前南航H股PB已经下降到0.87倍,AH股价差由200%以上不断缩小至104%,国际WTI油价已从最高点回落了22%,航空股可能存在交易性机会

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