要点:
利润明显下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】赣粤高速08 上半年实现营业收入11.98 亿元,同比
增长8.7%;营业利润6.1 亿元,同比增长5.1%;实现净利润4.1
亿元,同比下降20.48 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实现EPS0.36 元,剔除非经常性
损益后每股收益增长约3%。
业绩不如预期主要源自于以下几方面因素:其一、07 年同期记入了
财政补贴1.29 亿元,今年1.49 亿元的相关补贴7 月份到帐,未纳
入上半年损益范畴,若按同比口径考虑此项影响,则净利润基本与
上年同期持平,也即约20%的净利润下滑主要是因为财政补贴统计
时间口径造成,在08 年报中此项影响将不存在;其二、年初特大风
雪灾害造成不利影响,2 月份昌九、昌泰及昌樟等主要路段车流量
均出现超过20%的降幅,此事件是即期影响;其三、公司原享受15
%的优惠税率,按新会计准则,公司及子公司江西方兴科技有限公
司税率提高至25%缴纳企业所得税,由于子公司昌泰公司此前是按
33%交纳企业所得税且利润贡献权重较大,使得今年公司实际所得
税率仅提高约4 个百分点,此项在预期之内。应该讲,上述影响对
公司不构成实质性利空。
部分财务数据的变化值得注意。公司营业成本上升了24 个百分点,
其中收费业务主营成本增速约11%,较明显高于车辆通行收入6%
的增速,由于公司采用车流量法折旧而最近几年不再有大修,预计
主要成本驱动来自于九景等路段的养护力度加大,使得毛利率略下
降1 个百分点;管理费用上升39%,主要来自工资和折旧增加。上
半年公司收费业务毛利率为72%,仍高出股改承诺4 个百分点,管
理费用占通行收入的6.9%,略超出成控目标,但全年来看,公司
完整兑现相关承诺没有问题,而公司毛利率未来两年我们仍持谨慎
乐观的态度。
维持推荐。公司路产均是国家或地区主要干道,虽有若干非主业项
目投资,但总的来看,公司经营方面仍比较稳健,治理结构良好,
并在发展过程中持续得到省政府大力支持。估值方面,考虑此次财
政补贴调整08EPS 为1.06 元,09 暂维持1.16 元,估值已具优势。
提示分流超预期风险、多元化尝试风险及大盘系统性风险。