投资要点
        公司2013  年上半年营业收入和净利润分别同比增长35.29%和63.12%，其中第二季度单季营业收入与净利润分别同比增长33.96%和102.01%，扣除所得税率调整的影响，上半年净利润同比增长39.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截止二季度末，公司2013  春夏产品订单执行率达到83%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        上半年公司毛利率同比小幅下滑2.04  个百分点，主要由于公司加大了对过季库存的清理力度（整体销量增长64.52%），影响了整体销售折扣水平。上半年公司期间费用率整体控制较好，同比下降2.81  个百分点，其中销售费用率与管理费用率分别同比下降了1.87  与0.57  个百分点。
        上半年公司经营活动现金流量净额同比下降366.01%，由于公司继续加大对部分加盟商的支持，二季度末公司应收票据较年初有大幅增加，同时存货余额较年初也有26.25%的上升，部分反映了零售低迷对公司报表质量的影响。
        上半年公司净新开店140  家，其中第二季度净新开店92  家，二季度末网点数达到1535  家，我们预计2013  年公司开店增速在21%左右。
        公司新渠道与新产品在上半年取得良好进展。新品牌Discovery  在6  月启动试运营，电商收入同比大幅增长205.62%，中报占整体销售收入比例达到13.84%。
        目前公司终端形势和品牌服饰行业整体较为一致，没有明显的复苏。在经营策略上公司今年已经开始做出积极的改变，一方面下调期货比重，提高供应链效率，从源头上降低存货可能，另一方面公司大力发展全员电商，通过多渠道发展推动收入和盈利增长。2013  年公司业绩增长将主要来自渠道的扩张、一定的同店增长以及电商等其他新兴渠道的高速增长，我们预计公司全年基本能实现40%以上的盈利增长。从中期看我们仍看好户外行业的快速增长和公司的市值增长空间。
        财务与估值
        考虑到目前的零售终端形势，我们小幅下调未来3  年公司加盟商开店增速预测，预计公司2013-2015  年每股收益分别为0.57、0.73、0.94  元，维持2013年25  倍PE  估值，对应目标价14.25  元，维持公司增持评级。
        风险提示
        行业竞争日趋激烈、多品牌管理的挑战，大股东减持带来的股票供给风险。