事项：重庆百货今日发布2013半年报，1-6月实现收入160亿元，同比增长3.8%；扣非后净利润4.73亿元或EPS=1.27元，同比增长16.1%；实现净利率2.99%，同比提升0.3个百分点，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　平安观点：作为一个占重庆社零7%、垄断优势明显的区域零售霸主，百货15.5%、超市12%的毛利率，无论是与其他区域龙头还是和本地竞争对手相比，都有明显差距。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2013年以来随着业务整合的开启，公司毛利率连续2个季度大幅提升，充分体现整合成效，也印证了我们此前的判断。随着整合深入推进，营采资源整合，供应链优化，我们预计整体经营绩效还将稳步提升。
　　整合效应持续释放，经营绩效稳步提升
　　分业态来看，上半年百货增长6.4%，超市及家电增长0.9%（我们判断主要经营压力仍来自于超市业务）；分季度来看，2Q13单季收入增长13.7%，较1Q明显回暖。在二季度低毛利率的黄金品类销售大增的情况下，公司整体毛利率仍同比提升1.1个百分点至16.2%，充分体现老重百与新世纪进入业务层面实质性整合所取得的成效，公司单季净利润也因此同比增长21.9%。
　　上半年公司制定了统一业绩考核和薪酬考核方案，完成了财务核算整合及账务转换，并将适时推进三大事业部信息系统的整合。在事业部制的运作下，老重百与新世纪的区分将逐渐淡化，从2013中报来看，两者的毛利率水平已基本趋同（2Q13两者毛利率均为16.2%）。
　　反腐略有冲击，扩张提速不变
　　上半年公司预收卡金额从年初14.4亿下降至13.3亿，预收货款及租金从年初10亿元下降至2亿，一定程度上体现了反腐冲击。公司以积极的外延扩张应对终端需求放缓，上半年新开6家门店，新增面积8.89万平米（合计拥有门店数291家）。目前已公告的签约项目超过10个，大多以三四线市场租赁店为主。
　　除此之外，公司还有宜宾商都、渝北新商场、大竹林等联合建设大体量项目正在扎实推进。我们预计2013年公司新开门店10-15家，资本开支约10亿元。
　　盈利预测及估值
　　公司目前手握现金46亿，资产负债率64%，无计息负债，随着定增完成，资本结构将进一步得到优化。公司业务整合效应的释放节奏符合我们此前判断，维持13-14年EPS预测为2.23和2.72元，考虑定增摊薄后分别为2.05和2.50元，现价对应13年摊薄后估值8.9X，维持“推荐”评级！风险提示：消费复苏低于预期；重庆零售竞争加剧；到期门店提租压力。