核心观点：  
        进口持续高于出口是中国经济回暖的特征。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】逻辑是，中国作为制造国，  无论内需拉动还是外需拉动，经济复苏伊始都应该从原材料端开始，进而导致工业增加值或者出口增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们研究了中国经济的两次典型复苏（97-99  年、08-10  年），均呈现进口同比超过出口的特征（图1、2）。若目前进口超过出口的情况能够持续，则经济回暖可能性很大。    
        进口大幅回升印证PMI  企业生产意愿增强，大宗商品价格低迷并非进口大幅回升原因。PMI  原材料端三项指数均表现出企业生产意愿加强，是企业对经济信心增强的表现。分贸易方式看，一般贸易增速15%，而加工贸易仅增加5%，表明内需是进口主要贡献力量。分产品看，原油、铁矿石、进口同比分别为22%、11%，而6  月同比仅为-8%、-3%，可见原材料端对进口贡献较大。另外，我们研究发现，CRB  指数同比与中、美进口均呈现正相关关系，也就是说，假设不考虑美元因素，实际需求量决定价格，而不是价格低迷导致进口量回升，因此，用价格低解释进口量增加不太合理。    
        进出口数据自身具有波动性大特点，必须结合其他数据才能判断拐点。通常情况下，环比数据更反映短期属性，更能反映拐点的出现，美国出口或者工业生产总值的季调环比3  个月滑动平均值领先同比数据2-4  个月（图3），但是，中国进出口环比季调数据参考意义却很小，即使中国进出口环比进行3  个月平均，也无法得出同比数据反映的趋势，更没有预测拐点出现的价值（图4）。其原因是：（1）中国进出口季调环比数据历史较短，至今仅有4  年，美国季调环比数据则长达数十年，数据较少使得分析难以进行。（2）美国季调环比统计方法或优于我国。美国季调环比数据经过市场的长期检验，发布机构应根据实际情况不断对数据处理方法进行调整，而中国环比数据尚处于试验阶段。（3）进出口季调环比的波动性很大，波动频率和幅度超过市场可以理解分析的范围。因此，进出口数据在判断拐点是否出现时，必须要结合国内外的工业增加值、PMI  等数据进行相互佐证。    
        7  月出口同比高于市场预期，结束连续三月下行趋势，外需回暖、人民币升值和政策监管影响减弱是主要因素。（1）欧美发达国家外需回暖。在7  月PMI  点评报告中，我们指出欧美PMI  领先中国出口同比2-3  个月，而欧美PMI  从5  月份开始反弹，7  月PMI  更是均创24  个月最高值，外需回暖导致的出口反弹在我们的预期之中，而且这一因素将持续发挥作用。（2）人民币单边升值告一段落。6-7  月人民币结束了单边升值过程，对出口的不利影响逐渐消退，有助于改善企业出口环境。（3）汇率套利监管影响减弱。上半年出口最大的干扰因素是热钱的流入和挤出，6-7  月的人民币贬值预期和二季度严格的监管使得水分基本挤出干净，另一方面无水分的出口增长亦表明出口形势或已发生实质性好转。  
        一般贸易进口和一般贸易出口是主要拉动因素。（1）分国别来看，对美国、东南亚出口同比高于总出口同比，对日本、欧盟、韩国、香港出口同比低于总出口同比；对美国、韩国、香港进口同比超过总进口同比，对日本、欧盟、东南亚进口同比低于总进口同比。（2）分产品来看，  机电产品和高新技术产品出口同比均小于总出口同比；机电产品和高新技术产品进口同比均低于总进口同比。（3）分贸易形式来看，一般贸易出口同比高于总出口同比，加工贸易出口同比低于总出口同比；一般贸易进口同比高于总进口同比，加工贸易进口同比低于总进口同比。  
        预计7月外汇占款仍将保持低位，下半年出口和进口增长将延续。7  月贸易差额较6  月收缩，  对外汇占款的贡献减少；同时7  月人民币汇率走平，叠加二季度的监管，热钱流入缺乏动机和手段，但流出速度或放慢；FDI  连续三个月回升，但6  月份FDI  已经创27  个月最高，或由于部分热钱流出后改头换面流回国内，继续回升可能性不大，总体而言外汇占款维持低位可能较大。随着下半年外需的进一步好转，美元退出QE  预期导致人民币难以再度大幅升值，出口增速有望继续回升；而内需的逐渐回暖导致的企业补库存有利于进口保持高位，同时7  月加工贸易进口增速仅有5%，随着欧美经济的回暖有进一步提升的空间。总体来看，我们维持对下半年出口形势偏乐观的判断。