投资要点
事件:
大有能源发布公告,称控股股东-义煤集团与河南煤业化工集团进行战略重组,但方案尚须经国务院批准。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
我们认为,两大集团战略重组的最大影响在于重组后的煤炭产能相当于大有能源的3.4 倍,且吨煤净利高,上涨空间不言自明显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)具体分析如下:义煤集团资产概况。包括大有能源在内,义煤集团主营煤炭、电力、氧化铝和水泥等业务。其中,原煤业务占比45%,产能3361 万吨,2012 年3月末总资产419 亿元,净资产129 亿元,2011 年收入312 亿元,归属母公司净利润8.4 亿元。其他非煤业务收入贡献大但利润占比不足10%。
河南煤业化工集团概况。河南煤业化工集团主营煤炭、化工、有色、装备、实业、建筑和物流等七大业务,2012 年9 月末总资产2035 亿元,净资产453 亿元,2012 年前三季度收入1372 亿元,归属母公司净利润为-12 亿元。
其中,煤炭业务收入占比20%,但利润占比高达72%。煤炭业务拥有74座煤矿,煤炭可采储量29.88 亿吨,核定产能6080 万吨;化工业务拥有甲醇产能157 万吨,尿素产能135 万吨,煤气8.7 亿立方米;有色业务拥有氧化铝产能40 万吨,电解铝产能12 万吨,钼矿石920 万吨;装备业务拥有轴承产能5100 万套,年产空分设备40 万立方米/每小时。此外,河南煤业化工集团还有540 万吨在建煤炭产能。
两大集团战略重组意义重大。我们认为,义煤集团和河南煤化工集团战略重组意义重大,合并后煤炭产能达到9441 万吨,尽管逊于神华集团、中煤集团、同煤集团、山能集团和焦煤集团等,但其整体实力已获得显著提升。但是,尽管两大集团重组后资产规模陡然变大,但并不能掩盖整体盈利能力偏低的事实。我们更为看好的是,煤炭资产特别是永煤旗下的无烟煤资产盈利能力显著高于义煤集团的动力煤,煤炭产能高达6080 万吨,相当于义煤集团产能3361 万吨180%,我们预计吨煤净利高出后者约200 元,特别是对应煤炭产能仅2165 万吨,总市值仅200 亿元的大有能源,其上升空间不言自明。不过,我们无法把握两大集团资产重组和整合进程,但一切都将体现在估值水平上。
维持评级:买入。基于对煤炭供需宽松的判断,我们小幅下调大有能源2013-2015 年EPS 分别至0.68 元、0.65 元和0.72 元,对应PE 分别为12 倍、13 倍和11 倍,PB 为1.8 倍。同时,考虑到两大集团战略重组后未注入煤炭产能相当于大有能源的3.4 倍,且冶金煤(青海矿区)和无烟煤(河南矿区)盈利能力显著高于现有的动力煤,我们持乐观态度,故维持至“买入”评级。
风险提示:供需宽松导致煤价下跌超预期;成本和费用的过快增长;重组和注入进程。