安踏体育(“安踏”或“公司”)公布2013 中期业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然业绩符合市场的下降预期,但下降幅度远比预计小。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主要反映于1) 销售额同比下降14.4%至33.7 亿元(人民币,下同),下降幅度比早期公布的1H2013的订单情况好8%(订单指引1H2013 同比下降22.5%)。受益于差异化产品增加,促进补单频率;店铺形象升级,提升单店盈利,sale through好于sale in。2) 毛利率同比下降0.7 个百分点至41.1%,但比2012年改善3 个百分点。受益于自产比例高、鞋类业务的毛利率恢复以及高毛利率的FILA 业务贡献逐渐提高。3) 严格的费用控制。减少费用拨备、降低广告营销费用和差旅费用,1H2013 的经营利润率比2012 年高1.4个百分点。净利润比去年同期倒退18.7%至6.3 亿元。每股基本利润0.25元。公司建议派发每股中期股息0.19 港元,相当于60.2%的派息比率。
库销比重返健康水平,零售情况逐渐改善零 售 经 营 方 面 , 公 司2Q2013 同店销售持平,好于行业负增长的水平。库销比从年初开始基本维持于4.5x 的健康水平。而事实上2Q2013 新旧货比例远好于2012年同期(2Q2013 新货占比70%,旧货占比30%;2Q2012 新货占比55%,旧货占比45%),季度售罄率也高于去年同期水平。平均零售折扣2Q 高于1Q 七折水平,但未达到75 折。新品较受市场欢迎,总体打折情况不多。受高温气候影响,7-8 月份零售情况无恶化,总体正常。
自 3Q2012 订货会,订单总额首次录得同比增长 1Q2014 订货会订单额同比增长为高单位数,是自3Q2012 订货会后,公司首次录得订单额同比增长,显现经销商信心重新恢复,对市场未来预期逐渐转为乐观。
维持“中性”的投资评级股价从 6 月25 日至8 月7 日已涨56.1%。
按照8 月7 日9.86 港元的收盘价计算,公司2013 年市盈率16.0x,接近百丽2013 年17.7x 的估值水平。虽然安踏是行业中第一个业绩反转,应享有一定的估值溢价,但目前香港上市体育用品股的平均市盈率约为10x,估值溢价过大。且行业情况仍不明朗,不建议投资者追高。根据2014 年每股基本利润0.53 元,和公司5 年平均市盈率13.6x,得出一年目标价9.14 港元。