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研究报告:申银万国-2013年8月7日债市日评:发不完的债-130808

股票名称: 股票代码: 分享时间:2013-08-09 09:25:02
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 屈庆
研报出处: 申银万国 研报页数: 5 页 推荐评级:
研报大小: 487 KB 分享者: ace****es 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        利率市场展望:周三隔夜利率仍然维持3.1%附近不变,7  天继续下浮至3.8%附近。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此前我们一直强调隔夜利率才是目前货币市场的基准,对比七月中上旬:隔夜没发生变化,则表明资金中枢未有实质性下沉。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)参照期限利差,目前7  天3.8%也已接近基本到位。当资金对市场正面推动已开始减弱,近期由资金面推动的“投机性”行情可能将告一段落。
        当天续发7  年国债利率边际3.76  大幅超预期,倍数也偏低。二级市场利率利率曲线整体陡峭上行,10  年国债重上3.8  附近。我们曾多次强调今年银行债券配置较弱,投资户需求及收益目标都发生了变化,主导长期利率的投资价值重估,类比历史利率长期均值的定价参考意义因此减弱。尽管近一周伴随逆回购,投机性资金又试探性推动利率5-10BP下行,但这一利率波动并没有市场趋势性背景的配合。当前经济数据已显现缓慢好转,且预期通胀方面CPI  和PPI  双回升,逆回购仅是一种“伪放松”(隐性资金投放的公开显性化)。周五即将公布7  月份宏观经济数据,市场焦点正从前期资金从紧到松的情绪释放、逐渐转移到经济与通胀基本面预期变化上来。债券市场将来自基本面和供给的双重压力。
        从策略应对上看,我们自七月底逆回购推出后,向市场推荐的看好短端、但继续沽空中长期利率的扭曲操作策略已被再次验证。这一阶段性策略也正是对近期央行“放短锁长”政策调整下的最佳市场反应,目前我们仍维持短久期、交易谨慎的基本看法。
        信用市场展望:周三银行间信用债市场延续了前一交易日的弱势,收益率在利率品长端的带动下有所上行,成交仍然主要集中在高等级品种,低等级中票和企业债均成交较少。
        交易所信用债市场有所企稳,个券表现分化,涨跌互现,11  华锐01  连续第二日大幅反弹,12  中富01、12  湘鄂债也小幅走高,12  春和债、11  新筑债跌幅相对较大,12  南糖债前一交易日有所反弹之后再创新低。
        信用风险丝毫没有减弱的迹象。上海新世纪将12  津滨海SMECN1  的债项评级从AA  下调至AA-,原因是发行人的经营状况下降,5  家发行人企业中两家的评级被下调,且展望负面,担保人的担保能力也有所下降,2  家担保企业中的渤海担保评级被从A  下调至A-。
        短融13  开元酒店CP001  的发行人主体评级从AA-下调至A+,一方面反映公司经营的压力,另一方面反映公司股权转让、合并报表范围变化带来的不确定性。13  津滨海SMECN1的估值从102  大幅降至99.95  元,13  开元酒店CP001  从99.17  降至98.72  元。
        近期江南阀门中小企业私募债被公司回购并注销的事件体现出6、7  月份的流动性危机对中小企业融资带来的冲击,由此也可能引发一些信用风险。由于当前不少中小企业私募债投资人面临高资金成本和去杠杆的压力,所以投资人在调高票息的幅度上和发行人有明显的分歧。发行人不愿接受投资人的高票息要求而选择了回购债券并注销。虽然中小企业私募债的发行规模往往不大,投资人若强行行使回售选择权,在发行人缺乏资金承接的情况下,主承销商往往也有能力进行承接,由此发生违约的可能性并不大,但此类情况若出现,无疑加大了企业的资金压力。而类似12  新宁债的情况,则是直接赋予投资人将持有的全部或部分债券在第一个计息年度末转让给承销商的选择权。对于通过信托融资的企业,也可能因为投资人对产品的需求下降而产生资金链困难的情况。
        

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