营业收入持平，毛利率回升推动净利润增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年实现销售收入67.9  亿元，同比微升1.47%；实现归属上市公司股东净利润5.9  亿元，同比增长11.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入增长缓慢主要受传统涉税业务增长进一步放慢影响。其中税控系统和设备业务增速仅有3%，渠道销售由于主要销售与税控设备配套的打印机和电脑，增速为-4%。在收入增速放缓的同时，公司各项业务的毛利率均有不同程度的提升，良好的成本控制使得净利润增速超过收入增速。    
        税控设备和服务费降价或成趋势，传统根基不再牢固。上半年税控系统和设备业务占公司营业利润的70%，依然是公司最主要的利润来源。未来这一业务很可能受到降价的冲击。从近年来的政策来看，  2009  年发改委下调税控服务费18%，2012  年限定营改增试点的金税盘和报税盘价格为每套720  元，较目前1200  元左右的价格下降约40%。由于适用不同地区的金税盘和报税盘在技术、功能上几乎没有区别，未来限价的措施可能向全国推广。下调服务费和税控设备价格有助于缓解小微企业压力，符合国家的一贯政策，而且2012  年的限价政策也表明确实存在下调空间，预计未来降价将分阶段进行，公司这一传统业务将面临极大挑战。    营改增试点扩围对传统业务贡献有限。
        截至7  月25  日全国营改增已确认纳税人104．26  万户，随着8  月1  日交通运输和部分现代服务业在全国范围内推开试点，未来新增增值税纳税人数量还将显著增加。对比公司目前360  万户的存量市场，新增市场规模看似巨大，但考虑到发改委的降价政策，面向营改增用户的产品毛利率仅有约6%，远低于存量用户46%的毛利率水平，因此营改增对税控业务的贡献有限，预计下半年营改增扩围对今年传统业务的利润增速贡献在5%左右。    
        软件和系统集成为未来看点，数字粮仓前景巨大。公司在2012  年提出"二次创业"，重点发展软件、物联网非税业务。近5  年公司软件和系统集成业务占营业利润的比重稳步上升，另外航天信息在智能卡和RFID  等物联网相关领域有较强的综合实力，其建设的江苏省"数字粮仓"项目已成为国家示范点。目前每个粮库项目金额在120  万至500  万元之间，以每个粮库300  万元，全国2  万家粮库计算，"数字粮仓"在全国市场规模超过600  亿元。    
        短期阵痛难免，前景依旧光明，给予公司"推荐"评级。公司在2012  年末提出今年营业收入目标为171  亿元，从上半年的表现来看我们认为这一目标较难实现。公司在去年已经预计到了降价等因素对传统涉税业务的巨大挑战。未来公司重心将转向以物联网为代表的软件和系统集成业务中，  我们预计2013-2015  年EPS  为1.12/1.23/1.38  元，对应PE  为14/13/11  倍，给予"推荐"评级。    风险提示：金税盘和报税盘降价政策超预期；软件业务发展缓慢。