事件: 2013年8月8日,公司发布了2013年半年报,报告期内,实现营业收入9.41亿元,同比增长103.62%;归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长53.26%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 点评: 血必净通过新版GMP认证,突破产能瓶颈:报告期内,血必净大楼通过GMP认证,并已投入生产,突破产能瓶颈,大大提升了血必净的生产能力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,公司还在开展血必净注射液中药安全性再评价工作。血必净注射液销售收入为4.79亿元,比上年同期增长208.07%,主要原因为母公司募投项目血必净大楼投产,主导产品血必净注射液突破产能瓶颈,进一步满足市场空间需求,实现销售收入、利润总额的大幅增长。 盐酸法舒地尔营销改善,低分子肝素钙增速放缓:报告期内,盐酸法舒地尔注射液销售收入为9480.57万元,比上年同期增长49.27%,主要原因为公司加强了盐酸法舒地尔注射液的营销力度。低分子肝素钙上半年销售收入为3188万元,同比增长15.55%,增速明显放缓。 中药配方颗粒保持高速增长,康仁堂全资控股后增厚业绩:公司去年10月份对康仁堂股权完成过户,实现100%控股,今年上半年康仁堂贡献业绩同比增速较大。同时,康仁堂持续拓展京津以外省份市场的开发,中药配方颗粒销售收入为3.27亿元,比上年同期增长64.77%,主要原因为加大重点市场开拓力度,加快市场布局,实现销售收入、利润总额的稳健增长。 高开票致毛利率和销售费用率同步提升,净利率有所下降:2013年上半年,公司综合毛利率为84.93%,比去年同期的76.66%增加了8.27个百分点,同时,销售费用率由去年同期的25.86%增加到今年的53.83%,费用率大幅提升,导致净利率下滑,由2012年中期的27.43%下降至今年中期的17.55%。预计下半年净利率下滑的趋势将会改善,随着高开票的区域逐渐饱和,新拓展区域的市场开拓逐步完成,销售费用率会逐步下降。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为27.08亿元、37.33亿元和51.53亿元,净利润分别为3.62亿元、4.86亿元和6.37亿元。每股收益分别为0.97元、1.30元和1.70元。给予2014年35倍PE,目标价为45.50元,增持评级。 风险提示:1. 中药配方颗粒京津外市场推广不顺利的风险;2.中药注射剂降价及安全性风险;