投资要点:
公司公布 2013 年中报,业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内,公司实现营业总收入8.46亿元,同比增长1.53%;实现净利润1.05 亿元,同比增长34.75%;实现EPS 0.253元,符合我们此前0.25 元的预测。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司继续聚焦种业,逐步淡出延伸产业,管理费用、财务费用和销售费用合计同比下降0.90%,经营效率略有提升。就各子公司情况看,湖南隆平上半年净利润下滑34%,安徽隆平、亚华种业上半年净利润同比增速分别为120%、10%。
政府补贴大幅增加是业绩增长的主因。由于母公司及子公司安徽隆平获得国家生物育种能力建设与产业化项目补贴,上半年,公司共收到政府补贴2926万元,较去年同期增长672%。扣除政府补贴后,公司净利润仅增长2.2%。
行业景气下滑,个别高毛利品种上年大田表现不佳等原因,导致公司种子销量下滑。上半年,公司水稻种子销售收入4.04 亿元,同比下降10.15%,毛利率43.4%,同比下降0.2 个百分点。玉米种子销售收入1.48 亿元,同比下降5.82%,毛利率49.6%,同比增长12.3 个百分点。公司种子销售收入下滑,主要原因包括:1)2012/2013 销售季,国内种业市场严重供过于求,竞争加剧,公司部分非核心品种销量下滑(但隆平206、Y 两优1 号两大主导品种预计销量分别增长23%、16%);2)由于天气原因和农户用种方式的问题,两优1128品种大田表现不佳,销量大幅下滑,我们预计从150 万公斤下降至50 万公斤左右,但其销售价格在75 元/公斤左右,毛利在70%左右;3)品种流失。因公司核心管理人员变动,6116 等少量玉米品种经营权外流。
主导品种持续放量,多主体、多品牌运作潜力品种推动业绩稳定增长。凭借优质的产业基础,公司多年打造的研发和营销优势已开始转化为实际效益。主导品种Y 两优1 号、隆平206 销量仍保持稳定增长。公司有可能采取多主体、多品牌运作后续C 两优608、准两优608、深两优5184、58s1128(暂定名)、深陵8S 系列、两系2010 系列等杂交水稻“新品种”,及隆平208、211 等杂交玉米潜力品种。下半年,公司水稻种子58S1128 有望通过国审,2010 品种有望通过湖南等地的省审;玉米种子隆平243 有望通过国审,成为公司新的业绩增长来源。
维持“买入”评级。预计上市公司2013-2015 年收入分别为20.3/24.7/32.2亿元,假设收购子公司少数股权于2014 年完成,则预计公司归属母公司所有者的净利润分别为2.25/4.71/ 6.41 亿元,对应EPS 0.54/0.95/1.30 元,PE40/24/18 倍。给予2014 年业绩25-30 倍估值,合理股价23.7-28.5 元,维持“买入”评级。