稳健行驶在发展快车道上
        ■净利增34.8%，符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到对天士力帝益并表并追溯调整，公司1H2013  实现收入54.02  亿元，同比增28.8%；实现净利润6.01  亿元，同比增34.9%，基本符合我们在中报前瞻中的预期（35-40%），EPS0.58  元；扣非净利为5.21  亿，增31.2%（非经常性损益主要包括工商变更完成日以前的天士力帝益的收益5317  万和房地产出让收益2976  万）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年工业收入增30.5%，虽然母公司收入增速有季度波动，但在行业中仍是佼佼者。商业收入增25.5%。天士力帝益实现收入3.2  亿，收入增速41%，实现净利6900万，增速66%，可能与部分政府补贴的确认有关。
        ■主要产品保持快速增长势头。我们预计：复方丹参滴丸增长18-20%；养血清脑因产能限制增长约20-25%；芪参益气滴丸增约70%；水林佳增约30-40%；穿心莲内酯滴丸增约80%。益气复脉粉针增约70%，丹酚酸粉针正在做各地医保工作。尿激酶原正在做四期临床，实现了少量收入。
        ■盈利能力略有提升，现金流环比好转。因并表天士力帝益（上半年净利率21.5%）和工业增速快于商业，2013H1  综合毛利率达35.54%，比去年同期上升0.54pp。因研发投入和人员工资上升，管理费用率上升2.23pp  至5.49%，销售费用率小幅下降，净利率上升0.96pp  达11.61%。应收账款比期初增56.0%，主要缘于商业子公司面向终端的纯销比例提高、回款期延长所致，但公司整体应收账款天数为58  天，较为健康。经营性现金流净额2.16亿元，同比下降31.5%，但好于一季度。我们判断，随着公司对各销售终端全面进行精细化动态管理，未来现金流状况会逐渐好转。
        ■国际化稳步推进，新产品陆续上市。复方丹参滴丸FDA  III  期临床试验申报项目稳步推进，若2014  年揭盲数据较好将有望打开国际市场，亦可促进国内认可度。水林佳和穿心莲内酯滴丸已经完成FDA-IND  的递交工作。
        新产品痰咳净滴丸已经完成工艺转化，预计下半年将实现投产。
        ■重申“买入-A”评级，  12  个月目标价55  元。考虑到化药资产注入完成和最新经营情况，我们调整2013-2015  年EPS  分别为1.10/1.44/1.86  元，同比增34%/31%/29%。公司中药现代化、国际化的长期战略清晰，重申“买入-A”的评级，上调目标价至55  元，相当于38X2014PE。