要点：
        1、2013年上半年收入增长迅速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现营业收入9.41亿元，较上年同期增长103.62%，营业成本1.42亿元，较上年同期增加31.51%，毛利率84.93%，较上年同期增加8.26个百分点；实现营业利润1.96亿元，较上年同期增加24.95%；实际归属于母公司的净利润1.65亿元，同比增长53.26%，扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润1.64亿元，同比增长50.31%；归属母公司所有者净资产15.16亿元，同比增长10.19%；基本每股收益0.44元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2、公司主营业务为中药注射液独家品种及中药配方颗粒。公司主要从事中成药以及西药的研发、生产和销售，包括血必净注射液、盐酸法舒地尔注射液、低分子量肝素钙注射液及中药配方颗粒等。其中血必净注射液和中药配方颗粒两者收入占比超过85%；同时从2013年开始，公司已无中药饮片销售。
        3、血必净产能瓶颈打破，销量迅速增长。血必净主要成分为红花、川芎、丹参、当归,可有效清除血液中的炎性介质和内毒素，是国内目前唯一经SFDA批准的治疗“脓毒症（重症感染）和多脏器功能失常综合症”的国家二类新药。原有产能只有1500万支，由于产能瓶颈限制导致产品供不应求，2011-2012年销量分别为1300万支和2300万支左右。募投项目血必净大楼已经于今年1月底正式通过GMP认证，新产能2600万支（单班生产）的投放打破了产能瓶颈，若倒班生产则可超过5000万支年产量。2013上半年，血必净注射液销售收入为4.79亿元，同比增长208.07%，产能投放带动销量迅速增加。目前，血必净已经进入了22省的地方医保，同时不仅在急诊、ICU科销售，在呼吸、烧伤、骨科、肿瘤、脑外、泌尿等各个科室的感染或发热病人中也逐渐开始推广，且由于毛利率远高于抗生素，医生接受程度较高。目前已覆盖超过2000家医院，未来的目标是覆盖4000家医院，增长潜力大。公司正在积极推进直营销售队伍建设，加强各地药品投招标管理，强化商务运作，将良好的产品销售趋势延续下去。
        4、中药配方颗粒增长潜力大。2013上半年中药配方颗粒销售收入为3.27亿元，同比增长64.77%，毛利率也增加3.35个百分点。国家食品药品监督管理总局于今年发布了《关于严格中药饮片炮制规范及中药配方颗粒试点研究管理等有关事宜的通知》，明确要求各地药品监督管理部门不得批准配方颗粒的生产，这对规范中药配方颗粒市场起到了积极的推动作用。目前国内只有5家企业获得了国家批准试点业务从事配方颗粒生产销售，政策壁垒使得未来2-3年之内没有新进入者，有利于企业的快速发展。公司全资子公司康仁堂不仅提供配方颗粒，还为目标医院提供自动化中药房的全套解决方案（包括配套的自动配药机和服务人员），提高了客户粘性和竞争实力。公司积极开发空白区域和空白医院，严格质量控制，加大学术推广力度，不断提升市场占有率，目前已经占据北京和天津市场，同时在山东、福建销售情况良好。
        5、跑马圈地的扩张导致销售费用迅速增长。公司中药配方颗粒业务为了在政策壁垒期内迅速占领市场，销售人员扩张和外埠地区投入也迅速增加，这导致公司营业费用率大幅上升。公司今年上半年销售费用为5.06亿元，较去年同期增长323.8%；销售费用率高达53.83%，比去年同期增加将近28个百分点。这是公司上半年收入同比增长103.62%、毛利率比去年同期增加8.26个百分点，而净利润只同比增长53.26%的原因。
        6、二线产品潜力值得期待。盐酸法舒地尔注射液销售收入为9481万元，同比增长49.3%，预计全年销量可突破2亿元。胸腺法新完成一批原料试验性放样；KB已向国家评审中心上报临床申请，现正在进行资料补充和相关研究；PTS药学研究资料正在修订中。产品梯队建设稳步推进，值得期待。
        7、资产负责率低，不断寻求并购项目。公司目前资产负债率仅有22.5%，远低于申万医药生物板块整体42.07%的资产负责率水平（截止到今年一季度末），未来可以通过提高资金杠杆，扩大产销规模。公司表示会不断寻求有并购价值的项目，积极开展外延式发展。
        8、盈利预测。我们预计公司2013-2015年净利润增速分别为52.4%、39.2%和33%，EPS分别为0.94、1.31和1.74元，目前股价对应PE分别为41、29和22。短期估值较贵，看好公司的长远发展，维持对公司的“增持”评级。
        9、风险提示：1）中药颗粒业务拓展低于预期风险；2）药品安全事故风险；3）限售股解禁风险。