延续快速增长态势
扣非后主业净利润增长50.31%,EPS0.44元,符合预期
上半年收入9.41亿(+104%),归属于母公司净利润1.65亿元(+53.26%,扣非后+50.31%),EPS0.44元,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣除收购康仁堂36.25%股权影响,同口径主业净利增长28%,其中母公司增长20%,康仁堂及其他子公司增45%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
每股经营性现金流量净额0.24元(-34%),下滑原因主要是销售模式调整,应收款账期延长,同期销售费用率也大幅提升27.97pp。
血必净销售放量,营销模式调整促收入大增但影响短期利润增速血必净收入4.79亿元,增208.07%,预计销量1400万支,同比增44%,其中Q2预计销量增30%,受基数影响较Q1(+60%)有所收窄。公司学术营销力度持续加大,预计全年保持40%的增速。法舒地尔收入9481万元,增49.27%,但销量基本持平;低分子肝素钙收入3188万元(+15.53%),受益原料药价格下跌,毛利率大幅提升6.66pp。因母公司在销售模式调整过程中,新招销售人员较多,营销费用大幅上升,短期利润增速受影响,预计明年会逐步回升。
中药配方颗粒继续高增长,政策环境依然偏好
上半年配方颗粒收入3.27亿元,同比增长64.77%,延续高增长趋势。300吨新产能已进入认证公示阶段,产能瓶颈将解除。6月28日国家药监局发布通知收紧配方颗粒试点的管理,未来3年将维持六家试点格局。国家对传统中药依然持扶持态度,而且饮片及配方颗粒占医保报销比例较低,预计相关使用和报销政策仍会相对宽松,配方颗粒市场仍会持续扩容。利润率方面,京津以往市场处于拓展期,今年康仁堂费用投入相对较大,预计利润增速低于收入增速。
风险提示
小非减持风险;中药注射剂的临床风险;配方颗粒的政策风险。
看好配方颗粒增长潜力和综合竞争力提升,维持“谨慎推荐”继续看好配方颗粒和血必净的持续增长潜力,维持盈利预测:13~15年EPS0.96/1.30/1.64元,对应PE40x/30x/23x。短期内配方颗粒和血必净仍在快速增长阶段,有一定业绩弹性,长期来看,潜力重磅品种PTS有望获批,优化产品结构,同时通过销售模式调整,公司营销能力也在逐步提升,维持公司“谨慎推荐”评级。